>> 浙商證券-華銳精密(688059)深度報告：硬質(zhì)合金數(shù)控刀片先進制造商，產(chǎn)品升級促業(yè)績增長-230109
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
大小： |
2722KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,林子堯 |
| 下載權(quán)限： |
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硬質(zhì)合金數(shù)控刀片先進制造商，2017-2021年扣非歸母凈利潤CAGR約46%
公司是硬質(zhì)合金數(shù)控刀片先進制造商，近年來數(shù)控刀片產(chǎn)量穩(wěn)居國內(nèi)前三，是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。2021年公司訂單高增長、業(yè)績迎爆發(fā)，2017-2021年營業(yè)收入、扣非歸母凈利潤CAGR分別為38%、46%。
2021年國內(nèi)刀具市場消費額約477億元，2021-2030年CAGR約3%
全球刀具市場消費額：預(yù)計2022年約2730億元，2016-2022年CAGR約3%，按全球硬質(zhì)合金刀具消費額占比全球刀具消費額63%預(yù)估，2022年全球硬質(zhì)合金刀具消費額約1715億元。
國內(nèi)刀具市場消費額：2021年約477億元，2005-2021年CAGR約8%，2030年消費額將達到631億元，2021-2030CAGR約3%。按國內(nèi)硬質(zhì)合金刀具消費額占比刀具消費額53%預(yù)估，2021年硬質(zhì)合金刀具消費額約253億元。
競爭格局：國內(nèi)刀具市場較為分散，國產(chǎn)頭部企業(yè)逐步向中高端刀具市場滲透
整體來看，2018年國內(nèi)刀具市場CR4約17%，主要以海外企業(yè)為主，分別為山特維克（7%）、肯納金屬（4%）、株洲鉆石（3%）、三菱（2%）。伴隨國內(nèi)刀具企業(yè)技術(shù)升級，性價比優(yōu)勢凸顯，國內(nèi)刀具頭部企業(yè)在硬質(zhì)合金刀具市場市占率迅速提升，2021年株洲鉆石、歐科億、華銳的市占率分別約為13%、2%、2%，分別較2018年市占率約6%、1%、1%提升7pct、1pct、1pct。
銷售渠道建設(shè)逐漸完善，布局海外有望進一步提升盈利能力
公司采取經(jīng)銷為主，直銷為輔的銷售模式，2021年經(jīng)銷渠道營收占比約89%。公司不斷完善銷售渠道建設(shè)，進一步加大了直銷團隊的建設(shè)力度與直銷客戶的開發(fā)力度，未來下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬下，直銷比例有望提升。同時公司積極布局海外市場，在海外當(dāng)?shù)毓蛦T進行降本，盈利能力有望提升。
關(guān)鍵工藝自主可控，募資提升綜合競爭力，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級
公司關(guān)鍵工藝自主可控，部分產(chǎn)品品質(zhì)已達到甚至超過日韓廠商，性價比優(yōu)勢下公司產(chǎn)品國產(chǎn)替代有望提速。IPO項目將打開產(chǎn)能瓶頸，項目將新增3000萬片硬質(zhì)合金數(shù)控刀片（占比2021年公司三大刀片總產(chǎn)量約38%）。IPO及可轉(zhuǎn)債項目新增的金屬陶瓷刀片、整硬刀具、數(shù)控刀體將進一步拓寬產(chǎn)品矩陣，打開新成長空間。伴隨新增產(chǎn)能在2023年逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)品銷售有望實現(xiàn)量價齊升。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤1.8、2.6、3.7億元，同比增長9%、46%、44%，PE為41、28、19X。首次覆蓋，給予"買入"評級。
風(fēng)險提示
下游應(yīng)用需求不及預(yù)期；擴產(chǎn)進度不及預(yù)期；供應(yīng)商與競爭對手緊耦合風(fēng)險。
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