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業(yè)績簡評(píng)
　　2023年1月10日，公司公告，2022年度公司歸母凈利潤約為4.7-5.1億元,同比增長11.16%-20.62%;扣非后凈利潤4.75-5.15億元，同比增長14.94%-24.62%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　經(jīng)營分析
　　運(yùn)營品牌數(shù)量不斷增加，品牌矩陣構(gòu)建。(1）業(yè)務(wù)聚焦品牌運(yùn)營，主多品牌加入合作。公司在品牌運(yùn)營上擁有十多年的經(jīng)驗(yàn)，成功孵化迪巧、泌特兩個(gè)初創(chuàng)品牌:且在過程中積累了豐富的優(yōu)質(zhì)下游客戶資源。(2)盡管公司業(yè)務(wù)分為批發(fā)配送、零售和品牌運(yùn)營三部分，但公司戰(zhàn)略聚焦高毛利率的品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)（根據(jù)2022年半年報(bào)，品牌運(yùn)營、批發(fā)配送和零售的毛利率分別為47%、9%和8%),該業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)提升。(3）根據(jù)2022年三季報(bào)顯示，品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)營收26.45億元，同比增加24.25%，收入占比較同期增加7.26個(gè)百分點(diǎn)，毛利額12.01億元，毛利額占比81.15%，是公司主要的利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。
　　集禾后失標(biāo)原研藥品+新興創(chuàng)新芮品運(yùn)營需求凸顯,差異化定位延長產(chǎn)品生命周期。(1)集采中標(biāo)多為國產(chǎn)品種，跨國原研藥品在未中標(biāo)的后集采時(shí)代利潤空間被壓縮，選擇與具有專業(yè)推廣、營銷、品牌運(yùn)營公司合作可提高宣傳效率，降低營銷成本。此類代表合作有與安斯泰來合作泌尿產(chǎn)品線在中國的推廣，與羅氏合作希羅達(dá)、特羅凱在中國的商業(yè)化。(2)創(chuàng)新產(chǎn)品，尤其是創(chuàng)新藥企的商業(yè)化能力往往較為薄弱，可借助已有商業(yè)化渠道積累的第三方代為運(yùn)營。此類代表合作有與上海誼眾合作進(jìn)行注射用紫杉醇聚合物膠束的商業(yè)化。(3）差異化定位，合作產(chǎn)品銷售額增長趨勢確定。公司會(huì)對合作品牌進(jìn)行差異化定位，通過數(shù)字化營銷實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)投放，提高效率。根據(jù)公司2022年半年報(bào)，合作品牌迪巧營收較同期增長26.73%、泌特營收較同期增長6.46%、安斯泰來系列產(chǎn)品較同期增長10.63%、海露系列產(chǎn)品較同期增長97.33%。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022/23/24年公司實(shí)現(xiàn)營收75.79/87.02/100.03億元，同比增長7.48%/14.82%/14.95%;預(yù)計(jì)歸母凈利潤5.05/6.16/7.81億元，同比增長19.47%/21.95%/26.74%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022/23/24年28/23/18XPE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)過于集中風(fēng)險(xiǎn)、合作銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、藥品銷售合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。