>> 國盛證券-銳捷網(wǎng)絡(301165)中國交換機領先力量，數(shù)字化硬件中軍-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 2017KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉高暢,宋嘉吉,黃瀚 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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首次覆蓋給予“買入”評級。公司是國內(nèi)領先的數(shù)字化硬件及解決方案提供商，產(chǎn)品覆蓋了交換機、網(wǎng)安、云桌面等。公司從中小企業(yè)交換機起家，經(jīng)過多年發(fā)展，交換機產(chǎn)品延伸到高端數(shù)通交換機并進入主流客戶。同時公司橫向布局網(wǎng)安、云桌面兩塊業(yè)務，形成完整的數(shù)字化解決方案能力。在中國數(shù)字化浪潮以及“自主可控”大趨勢下，公司成長空間廣闊。
數(shù)通交換機在大客戶銷售持續(xù)提升。公司近年來在高端數(shù)通交換機市場加速成長。2020年公司數(shù)通交換機實現(xiàn)突破，在阿里巴巴、中國移動兩大數(shù)通客戶處的銷售額連續(xù)三年上升。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開始收縮的2021年，公司該業(yè)務仍然保持了15%的增長速度，公司在高端市場競爭力正在逐步體現(xiàn)。
SMB業(yè)務渠道領先，充分受益經(jīng)濟復蘇。公司最早從SMB（中小企業(yè)）起家，產(chǎn)品包括SMB交換機、企業(yè)路由及網(wǎng)關等。SMB市場主要受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，我們認為2023年的經(jīng)濟復蘇將帶給SMB市場強勁的增長動力。相比于數(shù)通交換機以大客戶為主的市場格局，SMB網(wǎng)絡設備市場格局零散，因此渠道積累是關鍵的競爭優(yōu)勢。公司通過多年耕耘，擁有20,000多家合作伙伴，銷售網(wǎng)絡遍布境內(nèi)，并深入至區(qū)縣級客戶，國際銷售網(wǎng)絡覆蓋亞洲、歐洲、美洲、非洲等50多個國家和地區(qū)。我們認為，公司深厚的渠道優(yōu)勢與布局，將使其充分享受國內(nèi)復蘇+中小企業(yè)信息化帶動的SMB市場上行。
布局網(wǎng)安與云桌面，形成全套云方案能力。公司除了專注交換機、網(wǎng)關等傳統(tǒng)硬件設備外，前瞻性布局網(wǎng)安與云桌面，結合原有的交換機業(yè)務，形成整套上云解決方案。以校園網(wǎng)市場舉例，公司憑借完整的從校園網(wǎng)交換機到云桌面的產(chǎn)品系列，占據(jù)了良好的競爭優(yōu)勢。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司2021年在教育市場市占率達到33%，排名第一。我們認為，隨著越來越多行業(yè)對于數(shù)字化解決方案的需求被釋放，將持續(xù)利好公司這樣具備全套軟硬件解決方案的綜合性廠商。
投資建議：公司作為國產(chǎn)交換機和網(wǎng)絡設備龍頭之一，公司交換機、網(wǎng)安與云桌面業(yè)務有望充分受益中國經(jīng)濟復蘇與數(shù)字化進程。我們預計公司2022/2023/2024年收入為111.1/141.3/183.4億元，凈利潤為5.6/7.4/10.1億元。公司是中國交換機快速崛起的領軍力量，同時SMB渠道優(yōu)勢領先其它交換機龍頭。交換機行業(yè)對應2023年平均PE為17，但選取目標中，紫光股份為多業(yè)務集團、菲菱科思、共進股份為交換機制造下游，因此我們認為公司可以享受高于行業(yè)的估值水平，我們認為公司合理估值為2023年35倍PE，對應目標市值260億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)景氣度修復不及預期，經(jīng)濟復蘇程度不及預期。
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