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公司簡(jiǎn)介：歷史幾經(jīng)沉浮，現(xiàn)任管理層帶領(lǐng)下，品牌和渠道勢(shì)能不斷提升，未來有望延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。瀘州老窖蟬聯(lián)5屆名酒，被譽(yù)為濃香鼻祖，品牌積淀深厚。曾經(jīng)策略失誤造成公司幾經(jīng)沉浮。2015年，新管理層“淼峰組合”上任，營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)豐富，開啟全面改革，理順內(nèi)外部機(jī)制，釋放了經(jīng)營(yíng)活力，助推公司發(fā)展走上快車道，2015-2021年公司收入和利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到31%/52%，其中國(guó)窖成長(zhǎng)為市場(chǎng)銷售規(guī)模近200億元的高端大單品。我們認(rèn)為，公司深度全國(guó)化潛力仍足，未來在優(yōu)秀管理層帶領(lǐng)下有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：管理層經(jīng)驗(yàn)豐富且穩(wěn)定，渠道進(jìn)化撬動(dòng)品牌價(jià)值提升，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)動(dòng)力。1）2015年以來，公司核心領(lǐng)導(dǎo)班子穩(wěn)定，銷售管理團(tuán)隊(duì)中有多位具有一線營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)的少壯派，股權(quán)激勵(lì)的推出提升了管理層的動(dòng)力。2）公司渠道模式順應(yīng)行業(yè)大勢(shì)和發(fā)展需要進(jìn)行了多次迭代，模式的因地制宜+可復(fù)制性保障全國(guó)化快速鋪開。近年，公司已完成由渠道驅(qū)動(dòng)向品牌和消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的模式升級(jí)，品牌力提升保證了量?jī)r(jià)實(shí)現(xiàn)正循環(huán)。
　　產(chǎn)品視角看成長(zhǎng)：國(guó)窖穩(wěn)步全國(guó)化，特曲勢(shì)能提升穩(wěn)步放量。公司多品牌協(xié)同發(fā)展，打造了多增長(zhǎng)曲線，國(guó)窖穩(wěn)健發(fā)展帶動(dòng)產(chǎn)品和營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1）成長(zhǎng)曲線1：高度國(guó)窖推進(jìn)深度全國(guó)化，低度國(guó)窖華北等地快速放量；2）成長(zhǎng)曲線2：中檔酒特曲在西南等地穩(wěn)步放量，新品老窖1952主攻高線次高端；3）成長(zhǎng)曲線3：低檔酒推進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高光和黑蓋布局大光瓶市場(chǎng)。
　　區(qū)域視角看潛力：東進(jìn)南圖中崛起，全國(guó)化不斷做深做透。公司采取因地制宜、直控終端的渠道模式，采取“東進(jìn)南圖中崛起”的策略加快全國(guó)布局，不斷打造局部?jī)?yōu)勢(shì)市場(chǎng)。1）增量區(qū)域1：西南和華北是強(qiáng)基地市場(chǎng)，區(qū)域深耕穩(wěn)步貢獻(xiàn)增量；2）增量區(qū)域2：華東品牌勢(shì)能不斷提升，渠道擴(kuò)張有較大空間；3）增量區(qū)域3：華中通過會(huì)戰(zhàn)取得銷售突破，消費(fèi)氛圍穩(wěn)步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和確定性兼具。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為7.1/8.8/11.0元，對(duì)應(yīng)PE為34/27/22x。結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，我們預(yù)計(jì)公司股票合理估值區(qū)間在278-309元之間，相對(duì)目前股價(jià)有17%-30%的溢價(jià)區(qū)間，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，疫情大面積反復(fù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)整體需求和消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期，中高檔酒銷售和區(qū)域拓展不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。