>> 一德期貨-12月金融數(shù)據(jù)點評：社融不及預(yù)期，信貸結(jié)構(gòu)推升-230110
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
一德期貨 |
| 評級： |
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作者： |
肖利娜 |
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解讀：12月，信貸增量超預(yù)期，而社融增量持續(xù)低迷，M2、M1增速回落幅度也大于預(yù)期。12月，人民幣貸款增加1.4萬億元，超過預(yù)期的1.1萬億元和上月的1.21萬億元，同比多增2700億元，環(huán)比多增1900億元，總量投放較高，但結(jié)構(gòu)問題凸顯嚴(yán)峻。從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)中長期貸款大幅多增8717億元是主要支撐，主要還是政策性銀行信貸投放發(fā)力推動；而居民戶貸款持續(xù)少增，其中居民戶中長期貸款受房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷影響同比少增1693億元；之外，票據(jù)融資和非銀貸款也分別同比少增2941億元和564億元，票據(jù)融資減少主要是由于年末到期量較大，銀行的票據(jù)貼現(xiàn)活動減少，因而在除“準(zhǔn)財政”工具拉動之外，實體融資需求依然偏弱下，并未出現(xiàn)票據(jù)沖量的現(xiàn)象。同時，月末票據(jù)利率快速回落，也反映了當(dāng)前實體融資內(nèi)生需求仍然較弱，加上房地產(chǎn)銷售低迷持續(xù)未改壓制按揭貸款是當(dāng)前信貸結(jié)構(gòu)問題的主要壓力所在。
12月，社融存量同比延續(xù)回落，較上月下降0.4個百分點至9.6%。12月，社融增量1.31萬億元，不及預(yù)期的1.6萬億元，同比少增1.06萬億元，環(huán)比也少增4671億元。結(jié)構(gòu)上，社融同比大幅少增主要來自企業(yè)債券和政府債券，同比分別少增4876億元和8893億元，主因12月上半月信用債大幅調(diào)整導(dǎo)致企業(yè)債券取消發(fā)行規(guī)模較高，政府債券則是因為2021和2022年的發(fā)行節(jié)奏錯位而同比大幅少增，兩項合計造成12月社融超預(yù)期回落；而12月非標(biāo)融資總體依舊改善，信托和委托貸款同比少減，未貼現(xiàn)票據(jù)也同比少減867億元，體現(xiàn)政策性開發(fā)性金融工具仍在接續(xù)發(fā)力。
12月，M2增速回吐11月增幅下降0.6個百分點至11.8%，M1增速則是延續(xù)大幅下滑0.9個百分點至至3.7%，M2-M1剪刀差進(jìn)一步走闊至8.1%，主因12月各地接連快速感染達(dá)峰影響經(jīng)濟(jì)活動降至冰點，居民消費(fèi)意愿不足及企業(yè)經(jīng)營困難影響M1持續(xù)走低。而廣義貨幣增速下降受企業(yè)存款回落影響，財政支出力度也進(jìn)一步放緩。
12月，M2-社融增速差仍在高位，顯示寬貨幣對實體融資傳導(dǎo)仍有不暢，市場信心亟需改善。12月社融不及預(yù)期，而信貸結(jié)構(gòu)拉動走高，總體反映了防控政策調(diào)整變化帶來的短期經(jīng)濟(jì)活動壓力，也體現(xiàn)了“準(zhǔn)財政”結(jié)構(gòu)性政策手段接續(xù)發(fā)力的預(yù)期不變。針對地產(chǎn)需求端低迷持續(xù)不改的狀況，近期需求端政策也在加碼發(fā)力，個人首套住房貸款利率與房價掛鉤迎來動態(tài)調(diào)整長效機(jī)制，有利于形成量價正向反饋，但效果還仍待觀察，短期居民中長貸對信貸的拖累難以消除。而政策性信貸發(fā)力后，第一波感染消退后經(jīng)濟(jì)活性恢復(fù)有待激發(fā)實體融資的內(nèi)生動力。12月28日的央行四季度貨幣政策例會，延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會議基調(diào)，提到“強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，要精準(zhǔn)有力，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，預(yù)計短期內(nèi)貨幣政策變化不大，資金面會延續(xù)充裕，跨春節(jié)資金需求有望通過1月16日的MLF超額續(xù)作，但利率下調(diào)可能不大。后期隨著地產(chǎn)和感染弱化影響，居民消費(fèi)及企業(yè)投資有回暖預(yù)期，節(jié)后社融也會季節(jié)性放量，放長線不悲觀。
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