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特種MLCC核心供應(yīng)商，近三年?duì)I收、歸母凈利復(fù)合增速38%、56%
　　公司深耕陶瓷電容領(lǐng)域二十年，是我國特種MLCC龍頭。公司業(yè)務(wù)可分為自產(chǎn)與代理兩部分：自產(chǎn)業(yè)務(wù)下游主要面向特種行業(yè)；代理業(yè)務(wù)公司銷售國際知名品牌的容阻感等電子元件，下游面向新能源、消費(fèi)電子、汽車、軌交等民用領(lǐng)域。2021年公司自產(chǎn)與代理業(yè)務(wù)營收占比為56%、43%，毛利占比為88%、11%。
　　自產(chǎn)業(yè)務(wù)：受益航天強(qiáng)國建設(shè)，公司賽道優(yōu)異，預(yù)計(jì)未來三年復(fù)合增速23%
　　1）根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國特種MLCC市場有望從2021年的36億元增長至2024年的51億元，CAGR=12%。
　　2）二十大報(bào)告再提加快航天強(qiáng)國建設(shè)，公司作為航天產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，下游航空航天高增速領(lǐng)域占比超過50%，增速也將快于行業(yè)水平。
　　3）特種MLCC行業(yè)具有資質(zhì)、技術(shù)雙壁壘，競爭格局三足鼎立，鴻遠(yuǎn)、火炬、宏明三家占據(jù)市場主要份額，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯有望充分受益。
　　代理業(yè)務(wù)：產(chǎn)品附加值提升疊加新興行業(yè)拓展，預(yù)計(jì)未來三年復(fù)合增速15%
　　1）根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年全球MLCC市場規(guī)模為1017億元，預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模將達(dá)到1490億元，CAGR=8%。
　　2）公司與國際一線品牌建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。品類上公司從容阻感等被動(dòng)元件向集成電路、分立器件等主動(dòng)元件擴(kuò)展，產(chǎn)品附加值不斷提高；行業(yè)上公司積極布局新興市場，未來有望持續(xù)受益下游新能源、5G等行業(yè)的高景氣。
　　公司募投項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)增效下盈利能力有望不斷提升
　　1）2021年公司IPO募投項(xiàng)目完成建設(shè)，蘇州研發(fā)生產(chǎn)基地形成每年20億只多層瓷介電容器產(chǎn)能，為公司實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品從材料到產(chǎn)品的全面系列化、國產(chǎn)化、產(chǎn)業(yè)化奠定基礎(chǔ)，公司產(chǎn)品下游應(yīng)用有望不斷擴(kuò)展。
　　2）受益規(guī)模效應(yīng)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，2021年公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率水平創(chuàng)歷史新高，達(dá)到81%，同比提升0.9pct。未來在精益生產(chǎn)、管理增效的不斷推進(jìn)下，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　鴻遠(yuǎn)電子：預(yù)計(jì)未來3年歸母凈利潤復(fù)合增速為24%
　　預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利為9.3、12.3、15.6億元，同比增長12%、33%、27%，CAGR=24%，對應(yīng)PE為24、18、14倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）特種產(chǎn)品降價(jià)超預(yù)期；2）代理業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。