>> 申萬宏源-新化股份(603867)業(yè)績符合預(yù)期，寧夏項目貢獻確定性增量，萃取法打開新成長空間-230112
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
大?。?/td>
| 687KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司公告：預(yù)計2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.1-3.3億元，同比增長57.51%-67.67%，預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約2.9-3.1億元，同比增長60.56%-71.63%，業(yè)績符合預(yù)期。其中22Q4實現(xiàn)歸母凈利潤約6187-8187萬元，同比下滑5.8%-28.8%，環(huán)比增長10.7%-46.5%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6000-8000萬元，同比下滑4.8%-28.6%。22Q4同比下滑主要由于三乙胺價格有所回落，環(huán)比增長主要由于：1）三季度為下游淡季，四季度銷售回升；2）異丙胺價格呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，盈利環(huán)比略有增長。
2022年脂肪胺盈利明顯增長，香料維持剛性需求，盈利較好。異丙胺、乙基胺為公司2022年主要收入及盈利來源，異丙胺價格于21年底到達短期高點后逐步回落，由于主要搭配草甘膦、莠去津等農(nóng)藥產(chǎn)品使用，三季度淡季價格相對較低，全年價格走勢呈現(xiàn)前高后低，年底有所增長的趨勢，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，2022年異丙胺均價約11547.26元/噸（YoY+7.3%），其中22Q4均價10771.74元/噸（YoY-16.8%，QoQ+7.9%），預(yù)計全年銷量5萬噸以上；三乙胺由于下游VC價格的回調(diào)以及擴產(chǎn)進度的延后，價格逐步回落，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，2022年三乙胺均價約17611.23元/噸（YoY+8.9%），其中22Q4均價16887.5元/噸（YoY-21.6%，QoQ-1.4%）。香原料由于需求相對剛性，公司1.6萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)滿銷，維持較好盈利能力，預(yù)計22年歸母凈利潤貢獻超4000萬元。
寧夏香料項目成為主要業(yè)績驅(qū)動力，中期公司合成香料產(chǎn)能有望達到接近10萬噸。公司現(xiàn)有產(chǎn)能綁定海外香精龍頭奇華頓，合資公司馨瑞香料具備1.6萬噸產(chǎn)能，同時，公司新增規(guī)劃寧夏新化公司74650噸/年合成香料產(chǎn)品基地建設(shè)項目，有效貢獻未來穩(wěn)步業(yè)績增量，目前正在試生產(chǎn)，預(yù)計2023年貢獻5000噸以上，2024年完全達產(chǎn)。此外，由于下游需求穩(wěn)中向好，奇華頓對于新化現(xiàn)有1.6萬噸產(chǎn)能難以滿足需求，因此為了提高企業(yè)生產(chǎn)能力，適應(yīng)企業(yè)發(fā)展需要，馨瑞香料將投資2.97億元對現(xiàn)有香料進行改擴建，新增產(chǎn)能1.88萬噸，達到3.48萬噸香料產(chǎn)能。預(yù)計至2025年，公司合成香料產(chǎn)能有望達到接近10萬噸產(chǎn)能，對應(yīng)利潤有望達到4億元。
萃取法工藝延展性較強，打開長期新成長空間。公司萃取工藝在礦用化學(xué)品領(lǐng)域，積極拓展應(yīng)用范圍，在原有鎳、鈷、稀土分離等業(yè)務(wù)外，在鹽湖提鋰業(yè)務(wù)方面實現(xiàn)突破，公司的萃取法可有效緩解和避免設(shè)備的酸性腐蝕，安全性高，且該方法獲得的碳酸鋰純度高、成本低。公司萃取法鹽湖提鋰目前與藏格合作，同時其他鹽湖業(yè)務(wù)也有望逐步落地，2023年將逐步拓展西藏鹽湖提鋰市場。此外，萃取工藝可適用于各種鋰資源加工處理領(lǐng)域?qū)︿嚨幕厥赵倮?，有效提高鋰資源的利用率，后續(xù)有望逐步落地鋰電回收的相關(guān)訂單，打開新長期成長空間。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮業(yè)績預(yù)告，以及2022年受益于三乙胺、異丙胺價格處于高位目前有所回調(diào)，疊加寧夏項目目前處于試生產(chǎn)，下調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.17、3.94、5.02億元（原預(yù)測3.48、4.98、6.04億元），對應(yīng)PE約20、16、13倍，參考香原料科思股份2023年P(guān)E約22倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：香料項目建設(shè)投放不及預(yù)期；萃取法鹽湖提鋰客戶拓展不及預(yù)期
|
|
