>> 中信建投-上海電力(600021)土耳其火電如期釋放利潤，國內(nèi)發(fā)電業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
高興 |
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核心觀點(diǎn)
公司2022年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要得益于土耳其煤電項(xiàng)目投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)盈利疊加公司清潔能源發(fā)電規(guī)模和效益增長。2022年公司發(fā)電量同比提升6.7%，上網(wǎng)電價(jià)同比提升19.2%，市場(chǎng)交易結(jié)算電量同比提升63%。2022年公司新增裝機(jī)186萬千瓦時(shí)，其中火電132萬千瓦，綠電54萬千瓦。22Q4公司業(yè)績(jī)環(huán)比三季度下滑，我們判斷主要系國內(nèi)火電燃料成本提升及年末管理費(fèi)用集中計(jì)提導(dǎo)致增虧，疊加光伏發(fā)電量不及預(yù)期所致。
事件
上海電力發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告
上海電力發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2022年度扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.01~3.53億元，扣非歸母凈利潤1.26億元~1.47億元。公司扭虧為盈的主要原因?yàn)?）境外發(fā)電項(xiàng)目的經(jīng)營規(guī)模和利潤貢獻(xiàn)快速增長，土耳其煤電項(xiàng)目投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)盈利；2）公司加快綠色轉(zhuǎn)型，清潔能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模和效益實(shí)現(xiàn)增長。
簡(jiǎn)評(píng)
全年電量穩(wěn)健提升，土耳其煤電維持高負(fù)荷發(fā)電
電量方面，2022年公司完成發(fā)電量637億千瓦時(shí)，同比上升6.7%，其中煤電/氣電/風(fēng)電/光伏分別完成428、69、90、51億千瓦時(shí)，同比變化+3.4%、+11.3%、+9.7%、+27.2%，電量增長主要由土耳其煤電機(jī)組和新投綠電容量拉動(dòng)。上網(wǎng)電量完成609億千瓦時(shí)，同比上升7.6%；上網(wǎng)電價(jià)均價(jià)0.62元/千瓦時(shí)，同比上升19.2%。市場(chǎng)交易方面，2022年市場(chǎng)交易結(jié)算電量418億千瓦時(shí)，同比上升63%，其中現(xiàn)貨交易電量0.94億千瓦時(shí)。
單22Q4來看，國內(nèi)煤電/土耳其煤電/氣電/海上風(fēng)電/陸上風(fēng)電/光伏分別完成上網(wǎng)電量89、25、17、11、12、11億千瓦時(shí)，同比變化-7.1%、無、+28.3%、+40.8%、-11.9%、+10.5%，環(huán)比變化-18.4%、+99.2%、-32.5%、+14.4%、+18.2%、-31.1%。具體來看，22Q4國內(nèi)火電不再承擔(dān)頂峰責(zé)任，電量環(huán)比明顯下滑；土耳其煤電受益于裝機(jī)翻倍增長帶動(dòng)電量提升，利用小時(shí)數(shù)維持高位；風(fēng)電來風(fēng)環(huán)比改善；光伏光照環(huán)比惡化。
胡努特魯電廠提前投產(chǎn)，清潔能源裝機(jī)規(guī)模不斷提升
裝機(jī)方面，2022年公司新增裝機(jī)186萬千瓦，其中土耳其胡努特魯電廠裝機(jī)132萬千瓦，陸上風(fēng)電9萬千瓦，光伏45萬千瓦。截至2022年12月底，公司控股裝機(jī)容量為2092萬千瓦，清潔能源占裝機(jī)規(guī)模的52.91%，其中煤電985萬千瓦、占比47.08%，氣電288萬千瓦、占比13.75%，風(fēng)電388萬千瓦、占比18.57%，光伏發(fā)電431萬千瓦、占比20.60%
光照較差疊加煤價(jià)上漲，Q4業(yè)績(jī)不及預(yù)期
22Q4公司單季歸母凈利潤預(yù)計(jì)為0.8~1.3億元，低于我們此前預(yù)期。分業(yè)務(wù)板塊來看，海外電廠板塊符合預(yù)期。電量方面，2022年10月3日土耳其電廠二號(hào)機(jī)組投產(chǎn)，項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模翻倍，22Q4土耳其電廠上網(wǎng)電量為25.3億千瓦時(shí)，環(huán)比提升99.2%；電價(jià)方面，2022年三季度以來土耳其電價(jià)加速上漲，6、7、8、9、10、11、12月(截至12月15日)平均電價(jià)分別為2.34、2.33、3.07、3.85、3.47、3.44、3.57里拉/千瓦時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)折合0.92、0.9、1.16、1.47、1.34、1.32、1.34元/千瓦時(shí)，四季度電價(jià)均價(jià)為1.33元/千瓦時(shí)，同比上漲13.28%（0.16元/千瓦時(shí)）。國內(nèi)綠電表現(xiàn)不及預(yù)期，22Q4公司海上風(fēng)電、陸上風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電量分別變化+1.4億千瓦時(shí)、+1.86億千瓦時(shí)、-4.84億千瓦時(shí)，風(fēng)電電量如期改善，但光伏發(fā)電量大幅下滑拖累綠電板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)。國內(nèi)火電表現(xiàn)不及預(yù)期，22Q4國內(nèi)燃料成本持續(xù)走高，國內(nèi)火電或環(huán)比虧損加大，拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
土耳其電價(jià)保持高景氣，一季度國內(nèi)火電有望迎來修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
截至2022年1月10日，土耳其市場(chǎng)電價(jià)均價(jià)為3470里拉/兆瓦時(shí)，較22Q4均價(jià)環(huán)比上漲1.6%，海外電廠盈利能力有望持續(xù)。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2022年9月、10月、11月、12月我國動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)分別為1370元/噸、1537元/噸、1424/噸、1318元/噸，11月以來現(xiàn)貨價(jià)格明顯降低，考慮到煤電廠用煤周期，我們判斷23Q1公司綜合燃料成本大概率下降，國內(nèi)火電有望迎來業(yè)績(jī)修復(fù)。我們預(yù)測(cè)公司2022年至2024年歸母凈利潤分別為3.33億元、19.55億元、23.66億元，歸屬普通股股東利潤分別為2.03億元、18.25億和22.36億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.07元/股、0.65元/股、0.79元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
煤價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)：由于目前火電長協(xié)煤履約率不達(dá)100%的政策目標(biāo)，因此火電燃料成本仍然受到市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)的影響。如果現(xiàn)階段煤價(jià)大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。
土耳其電廠盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)：土耳其電廠盈利能力受到當(dāng)?shù)仉妰r(jià)、燃料成本、發(fā)電量等因素的影響，如果國際局勢(shì)、地緣政治關(guān)系、國際能源價(jià)格、土耳其電力供需形勢(shì)等情況發(fā)生變化，則土耳其電廠存在盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)，
新能源裝機(jī)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：新能源發(fā)電裝機(jī)受到政策指引、下游需求、上游材料價(jià)格等多因素影響，裝機(jī)增速具備不確定性，存在裝機(jī)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
新能源電源出力波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：新能源的分散性、不穩(wěn)定性和利用的高成本性制約著新能源發(fā)電項(xiàng)目的發(fā)展。新能源發(fā)電項(xiàng)目面臨著在資源、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、管理、市場(chǎng)等
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