>> 國元國際-周黑鴨(1458.HK)業(yè)務(wù)運營一切正常，23年成本端壓力較大-230112
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
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作者： |
陳欣 |
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事件：
昨日周黑鴨股價出現(xiàn)較大幅度波動，公司發(fā)布公告予以澄清市場不實傳聞，并提出23年將努力實現(xiàn)2億利潤的業(yè)績目標(biāo)。
點評觀點：
公司經(jīng)營層面一切正常，并無突發(fā)性事件：公司目前經(jīng)營層面一切正常，大股東、管理層并無減持，管理團隊穩(wěn)定，基本面經(jīng)營在12月放開后處于逐步恢復(fù)當(dāng)中，公司近年會保持快速的拓店節(jié)奏（23年新開店1000家）、積極推出新品、并加強在全渠道的布局，保障中長期的可持續(xù)發(fā)展。
公司業(yè)績目標(biāo)基于以下考量：1、23年成本壓力較大。自22Q4公司原材料成本壓力已逐漸顯現(xiàn)，趨勢有望延續(xù)至2023年，個別大單品如鴨脖、鴨掌價格漲幅預(yù)期將達30%以上。公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，如主推利潤率相對高的產(chǎn)品，以及蝦球成本存在進一步優(yōu)化空間的預(yù)期下，望部分緩解原材料成本壓力。預(yù)計對沖后，23年公司噸均生產(chǎn)成本將上漲10%以上，對毛利率大概有3-4%的影響。除此之外，23年公司在成都新設(shè)立的加工廠也會增加約4000萬的相關(guān)成本及費用。2、預(yù)計1H23經(jīng)營仍會面臨較大壓力。盡管疫情12月放開至今，公司經(jīng)營情況環(huán)比改善趨勢明顯，但與22年及21年同期相比仍有較大差距。考慮到消費者或仍擔(dān)心二次感染和新毒株的出現(xiàn)，并參考國外經(jīng)驗，預(yù)計上半年仍有較大的經(jīng)營壓力，下半年有望恢復(fù)至21年的平均水平。拉平來看，23年預(yù)計直營和特許店有望恢復(fù)至21年7成水平。3、門店結(jié)構(gòu)改變，收入存在缺口。公司近年為緩解疫情帶來的經(jīng)營風(fēng)險，開了較多小而美的門店，雖單店模型優(yōu)秀，但單產(chǎn)相對較低；同時，公司關(guān)閉曾經(jīng)單產(chǎn)非常高的交通樞紐店，雖然做了部分增補仍無法彌補大店關(guān)店的收入缺口。
我們的觀點：公司給予的業(yè)績目標(biāo)是基于以上風(fēng)險點以及現(xiàn)階段對于市場恢復(fù)進度做出的判斷，單店實際恢復(fù)進度仍需持續(xù)跟蹤，有待驗證。如果按照公司利潤目標(biāo)計算，目前股價對應(yīng)23年約46.5倍PE，估值偏高。建議持續(xù)跟蹤門店客流及消費恢復(fù)情況。
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