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創(chuàng)新能力強產品布局廣，中國“3M”營收凈利穩(wěn)增長。公司與3M類似，有機化合膠帶起家。截至2022年，公司光伏、鋰電、3C、半導體等產品矩陣逐漸完備，有望成為中國“3M”。2016-2021年，公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，年復合增長率達14.59%。其中22Q1-Q3公司實現營業(yè)收入32.21億元，同比+53.96%，實現歸母凈利潤2.29億元，同比+87.90%。
　　N型趨勢漸顯，POE類膠膜膜需求有望持續(xù)提升。2023年組件N型化趨勢漸顯。POE類膠膜抗PID性能好，不易析出酸性氣體腐蝕N型電池鍍膜，預計POE類膠膜需求有望持續(xù)增長，我們預計22-25E年POE及EPE膠膜需求分別為8/14/22/28億平米，年復合增長率達52%；原料端POE樹脂需求分別為42/72/106/128萬噸，同比+83%/71%/47%/21%。
　　鎖定異質結賽道，UV轉光膜助力異質結組件延壽提效。22年賽伍技術與安徽華晟簽訂戰(zhàn)略合作。根據協(xié)議，華晟將有總計約10GW異質結HJT電池組件采用賽伍技術UV轉光膠膜方案。經測試轉光膜可增加單塊HJT組件1.5%左右發(fā)電量，且具有超過30年的長期可靠性。預計公司23年轉光膜出貨近1億平米。未來出貨將持續(xù)提升。
　　背板龍頭地位穩(wěn)固，新品有望提振未來業(yè)績。21年公司背板出貨量達1.31億平米，市占率近20%，穩(wěn)居龍二，預計22年公司出貨仍有望達1億平米以上。全新KPf型背板采用氟皮膜技術，以氟皮膜取代KPK背板的內層PVDF氟膜，有望提振業(yè)績。
　　投資建議：我們預計公司22-24年分別實現歸母凈利潤3.14/7.24/17.31億元，YoY+84.6%/130.5%/139.1%。參考可比公司2023年平均26倍PE估值，考慮到公司HJT轉光膜出貨量快速提升，給予公司2023年30倍PE估值，對應目標價49元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示：原料價格波動、市場競爭加劇、技術迭代、國際貿易摩擦加劇