>> 西部證券-氟化工行業(yè)動態(tài)跟蹤：減虧邏輯兌付，三代制冷劑景氣持續(xù)向上-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
大小： |
414KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
黃侃 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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最大品種R32原料價差轉(zhuǎn)正，三代制冷劑整體減虧邏輯已經(jīng)兌付。
1）R32是三代制冷劑中產(chǎn)銷量最大品種，下游主要為空調(diào)制冷劑。22Q1深度虧損后價差邊際改善，其22Q1/Q2/Q3/Q4均價分別為14704/ 13552/12764/ 13063元/噸，季度環(huán)比-18.17%/ -7.84%/ -5.81%/ +2.35%；原料價差分別為-2981/ -2790/ -1035/ -1021元/噸，季度環(huán)比-55.40%/ +6.41%/+62.89%/ +1.34%。截至23年1月12日，R32價差為376元/噸，月同比+1756元/噸。
2 ） R134a下游主要為冰箱制冷劑。22Q2-Q3價差持續(xù)為負，其22Q1/Q2/Q3/Q4均價分別為23942/ 20110/ 22088/ 23925元/噸，季度環(huán)比-39.78%/ -16.00%/ +9.83%/ +8.32%；原料價差分別為1021/ -1041/ -1338/736元/噸。截至23年1月12日，R134a價差為5036元/噸，月同比+5244元/噸。
3）R125主要用于混配制冷劑，市場價格位于原料成本線上，其22Q1/ Q2/Q3/Q4均價分別為35683/ 36143/ 35648/ 33952元/噸，季度環(huán)比-22.35%/1.29%/ -1.37%/ -4.76%；原料價差分別為10328/ 11325/ 8759/ 10390元/噸，季度環(huán)比41.07%/ -9.65%/ 22.65%/ -18.62%。截至23年1月12日，R125價差為9245元/噸，月同比-35元/噸。
三代制冷劑行業(yè)總體供需拐點漸近，看好行業(yè)景氣向上空間及持續(xù)性。22年底三代制冷劑配額戰(zhàn)已經(jīng)收官，產(chǎn)能擴張結(jié)束。截至22年12月，R32/R134a/R125產(chǎn)能分別維持在50.7/33.5/30萬噸/年。行業(yè)供給回歸理性，三代制冷劑行業(yè)月度開工率進入下行區(qū)間：截至22年12月，R32/R134a/R125月度開工率分別為49.35%/36%/41.80%，月環(huán)比-2.72/-2.15/-0.60個pct。截至1月6日，R32/R134a/R125庫存處于歷史高位，周環(huán)比-1.51%/-0.52%/+1.58%。現(xiàn)階段R125盈利空間相對高，但需求增量有限，開工率預計維持在相對平穩(wěn)區(qū)間內(nèi)；R32/R134a后續(xù)會回歸合理盈利水平。根據(jù)我們測算，22-25年二代+三代制冷劑供需差值分別為6.14/4.51/ -2.03/ -7.07萬噸。1）23年是三代配額空白期，行業(yè)減虧訴求轉(zhuǎn)為正常盈利?，F(xiàn)階段制冷劑庫存高位，短期行業(yè)提價空間較小，但配合降低開工率主動去庫，上游原料供需轉(zhuǎn)向?qū)捤?，價格回落，制冷劑供需關系邊際修復，預期價差進一步擴大；2）24-25年二代+三代制冷劑預計出現(xiàn)供需缺口，支撐三代制冷劑長期價格中樞上移。配額政策硬約束下，三代制冷劑供需格局持續(xù)改善，看好行業(yè)景氣向上持續(xù)性和空間。
投資建議：建議關注巨化股份、三美股份。
風險提示：下游需求恢復不及預期，原料價格大幅波動，政策變化
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