>> 安信證券-中公教育(002607)職教龍頭整裝再出發(fā)，關注疫后經(jīng)營恢復節(jié)奏-230113
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
大?。?/td>
| 2777KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
焦娟,馮靜靜 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2022Q3單季公司利潤轉(zhuǎn)正，業(yè)績有望逐步修復。中公教育是以公考培訓起家的職教全品類龍頭，2016-2020年公司業(yè)績保持快速增長態(tài)勢，收入在2020年突破100億元。但2021年，受到內(nèi)外因素的多重影響，公司經(jīng)營承壓，業(yè)績開始下滑。外部因素包括疫情、政策的影響，全國各地疫情的反復對中公教育經(jīng)營產(chǎn)生較大負面影響，各地分支機構(gòu)先后出現(xiàn)階段性停課，招錄節(jié)奏受到較大干擾；內(nèi)部因素則是戰(zhàn)略與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的問題，2021年公司營業(yè)收入大幅下滑，與2020年逆市擴張緊密相關，同時也暴露出了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高退費產(chǎn)品占比過高的結(jié)構(gòu)性問題。為應對上述困境，2022年公司積極謀求經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型，優(yōu)化人員配置、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，目前來看公司基本面企穩(wěn)，有望重回發(fā)展軌道，2022年第二季度虧損進一步縮窄，第三季度利潤回正。
多年教研、渠道沉淀，構(gòu)筑核心壁壘。我們認為，深耕公考賽道的中公在內(nèi)容與渠道端均具備先發(fā)優(yōu)勢，并基于其獨特的組織架構(gòu)，各項能力持續(xù)得到強化，形成穩(wěn)固的護城河。1）組織機制：“總部-省-網(wǎng)點”三元垂直化響應體系，即總部、省分校、基層網(wǎng)點三者職責明晰、高效協(xié)同，強化中后臺職能；2）后端研發(fā)：伴隨著品類的擴張，中公教育的專業(yè)研發(fā)不僅在規(guī)模效應下的分工持續(xù)細化，同時還兼顧垂直多品類協(xié)同，大幅提升教研的效率，尤其是提升了存量研發(fā)資源對新品類新業(yè)務發(fā)展的效率；3）前端教學：公司研發(fā)與教學相對獨立，呈現(xiàn)垂直化架構(gòu)，教學效率更高，體現(xiàn)為一是師訓標準化、規(guī)?；?，二是授課更高效；4）直營渠道：公司渠道優(yōu)勢顯著，下沉最為徹底，截至2022年6月30日，公司在全國31個省市自治區(qū)、319個地級市擁有1440家直營分校網(wǎng)點。
如何看中公未來各條業(yè)務線的增長潛力？傳統(tǒng)的公職考試類是基礎增長極，考研等學歷類是第二增長極，IT、醫(yī)療、高端制造等職業(yè)技能培訓是第三增長極。1）以公務員、事業(yè)單位考試為代表的傳統(tǒng)招錄業(yè)務恢復穩(wěn)健增長：在經(jīng)濟社會精細化發(fā)展與公共服務均等化的背景下，公職類人員數(shù)增長是長期趨勢，2023年國考招錄人數(shù)與報名人數(shù)再創(chuàng)新高，分別達3.71萬人、260萬人。且在疫情短期影響及就業(yè)壓力仍大的情況下，我們預計以公務員、事業(yè)單位考試培訓為代表的傳統(tǒng)公職類市場需求未來趨于穩(wěn)定。中公深耕公職類考試市場近二十年，其市占率遙遙領先，歷經(jīng)調(diào)整之后，我們預計公司的公職類培訓業(yè)務也將企穩(wěn)增長。2）新品類快速擴張：公司在教師賽道的成功復制，充分驗證了公司跨品類化擴張的能力，基于協(xié)同效應顯著的渠道優(yōu)勢，公司正發(fā)力考研賽道，同時布局IT、高端制造等細分，此類新型賽道廣闊且競爭分散，我們看好公司有望成為細分領域龍頭的潛力。
投資建議：2021年起公司受到內(nèi)外因素的雙重影響，業(yè)績承壓，此后公司積極調(diào)整經(jīng)營策略，降本增效、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從追求高規(guī)模增長轉(zhuǎn)向可持續(xù)健康發(fā)展。同時行業(yè)層面，2023年國考招錄與報名人數(shù)，以及考研報名人數(shù)再創(chuàng)新高，在內(nèi)卷加劇、就業(yè)難的壓力下，預計相關培訓行業(yè)需求依然旺盛，職教龍頭中公有望受益。中公多年積累的教研、渠道壁壘深厚，在新環(huán)境下，我們看好公司業(yè)績修復，短看公職、教招業(yè)務恢復增長，長看考研、職教培訓方向的發(fā)展?jié)摿?。我們預計公司2023-2024年營業(yè)收入為85.5/101.7億元，凈利潤分別為11.5/14.9億元，對應EPS為0.19/0.24元，考慮公司為職教行業(yè)稀缺龍頭標的，給予公司2023年35X估值，對應目標價為6.65元，給予“買入-A”評級。
風險提示：疫情反復影響線下業(yè)務開展，公職崗位招聘人數(shù)大幅下滑，新業(yè)務拓展不及預期。
|
|
