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核心觀點(diǎn)
　　12月挖機(jī)內(nèi)銷創(chuàng)5年新低，出口銷量創(chuàng)歷史新高。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2022年12月全國(guó)銷售各類挖掘機(jī)1.69萬(wàn)臺(tái)，銷量同比/環(huán)比分別回落29.8%/28.8%，銷量低于CME此前預(yù)期。分市場(chǎng)來(lái)看，12月國(guó)內(nèi)銷售6151臺(tái)，同比大幅降低60.1%，創(chuàng)2018年以來(lái)單月內(nèi)銷量新低。我們推測(cè)12月挖機(jī)內(nèi)銷快速遇冷主要有兩方面原因：一方面，12月1日正式進(jìn)行了非道路移動(dòng)機(jī)械的國(guó)標(biāo)切換，10月和11月是國(guó)三機(jī)的最后銷售期，主機(jī)廠存在一些主動(dòng)去庫(kù)存的動(dòng)作，這可能會(huì)將部分需求前置；另一方面，12月疫情放開(kāi)后，主機(jī)廠生產(chǎn)人員、經(jīng)銷商銷售人員和下游客戶陸續(xù)感染，一定程度上抑制了挖機(jī)的購(gòu)買和銷售。出口方面，12月挖機(jī)出口10718臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.4%，出口量創(chuàng)單月出口歷史新高。22Q4出口臺(tái)量為單季度新高，但受去年同期高基數(shù)影響，Q4出口增速較22Q1-3有所回落。2022年，全國(guó)共銷售挖掘機(jī)26.13萬(wàn)臺(tái)，同比下降23.8%；其中國(guó)內(nèi)銷售15.19萬(wàn)臺(tái)，同比下降44.6%；出口10.95萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)59.8%。整體來(lái)看，2022年，挖掘機(jī)內(nèi)銷受到疫情和下游景氣度低迷的影響，需求較為冷淡；國(guó)際化依舊是工程機(jī)械的亮點(diǎn)，顯示了中國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品在全球市場(chǎng)綜合實(shí)力的提升。
　　開(kāi)工端受疫情影響繼續(xù)回落，下游需求保持平穩(wěn)。從設(shè)備開(kāi)機(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，12月小松中國(guó)挖機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)為94.3小時(shí)，同比、環(huán)比分別下降13.8%和3.0%，2022年全年小松中國(guó)挖機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)均值為91.9小時(shí)，同比降低12.2%。12月龐源租賃塔吊噸米利用率為58.4%，同比/環(huán)比分別-6.7/-3.0pct，均呈現(xiàn)較大幅度的回落；2022年龐源噸米利用率均值為55.7%，同比-9.9pct。12月國(guó)內(nèi)疫情放開(kāi)后工作人員陸續(xù)感染，對(duì)下游開(kāi)工造成一定影響。2022年受到行業(yè)周期和疫情防控等因素的影響，工程機(jī)械下游開(kāi)工低迷。從下游景氣度來(lái)看，下游需求保持相對(duì)平穩(wěn)，基建投資延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，地產(chǎn)端投資沒(méi)有明顯改善：2022年1-11月，基建投資完成額累計(jì)同比增加11.7%，連續(xù)6個(gè)月增速提升；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比下滑9.8%，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下滑38.9%。
　　政策利好下游需求，前瞻指標(biāo)持續(xù)改善，拐點(diǎn)仍需耐心等待。我們認(rèn)為，隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化措施落地，基建地產(chǎn)回暖預(yù)期增強(qiáng)，地產(chǎn)基建托底效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，有望刺激下游地產(chǎn)需求反彈。政策托底利好下游開(kāi)工率回升，工程機(jī)械內(nèi)銷市場(chǎng)有望加快復(fù)蘇。從前瞻指標(biāo)來(lái)看，2022年12月非金融企業(yè)端新增人民幣中長(zhǎng)期貸款12110億元，同比高增256.9%；非金融企業(yè)端新增人民幣中長(zhǎng)期貸款12月滑動(dòng)平均同比增速為19.8%，連續(xù)3個(gè)月維持正增長(zhǎng)，且增速逐漸加快。隨著資金面持續(xù)邊際改善，行業(yè)有望迎來(lái)上行拐點(diǎn)。但同時(shí)，我們需要正視行業(yè)目前存在的問(wèn)題，我們認(rèn)為短期內(nèi)排放標(biāo)準(zhǔn)的切換已經(jīng)影響22Q4并將繼續(xù)影響23Q1的市場(chǎng)銷量，主機(jī)廠盈利依舊承壓。行業(yè)景氣拐點(diǎn)仍需耐心等待。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　12月挖機(jī)內(nèi)銷創(chuàng)5年新低，出口銷量創(chuàng)歷史新高。我們認(rèn)為內(nèi)銷大幅遇冷與國(guó)標(biāo)切換帶來(lái)需求前置和疫情放開(kāi)后的陣痛有關(guān)。我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)將在2022年基礎(chǔ)上維持平穩(wěn)或略有下滑，同時(shí)海外市場(chǎng)將保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，當(dāng)前工程機(jī)械行業(yè)景氣度處于筑底階段，龍頭企業(yè)具備較大業(yè)績(jī)彈性。建議關(guān)注：三一重工(600031，未評(píng)級(jí))、中聯(lián)重科(000157，買入)、恒立液壓(601100，未評(píng)級(jí))、建設(shè)機(jī)械(600984，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，基建和地產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)。