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策略摘要
　　當(dāng)前國內(nèi)債市的主要邏輯再次向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期傾斜，展望后市，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，而貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣、寬信用背景下，建議對后市保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。
　　核心觀點(diǎn)
　　市場分析
　　利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.13%、2.5%、2.72%、2.86%和2.88%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為75bp、38bp、16bp、73bp和36bp,國債利率上行為主,國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.3%、2.68%、2.9%、3.0%和3.02%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為72bp、34bp、12bp、69bp和32bp,國開債利率上行為主,國開債利差總體收窄。
　　資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.39%、1.98%、2.25%、2.64%和2.66%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為127bp、67bp、41bp、125bp和66bp,回購利率上行為主,回購利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.24%、1.94%、2.14%、2.22%和2.35%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為111bp、41bp、21bp、98bp和28bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
　　期債市場，TS、TF和T主力合約的周漲跌幅分別為-0.05%、-0.16%和-0.32%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周漲跌幅分別為0.14元、0.0元和-0.11元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為-0.0274元、0.2529元和0.3277元,凈基差多為正。
　　重點(diǎn)指標(biāo)
　　從狹義流動性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對股的性價(jià)比角度看，債對股的性價(jià)比提升。
　　策略建議
　　全周期債收跌，本周公布的不及預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)難有顯著影響。臨近春節(jié)，資金利率抬升，央行轉(zhuǎn)為凈投放，資金面緊張之勢逐漸緩和。降準(zhǔn)降息遲遲未至，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期仍強(qiáng)，對債市形成抑制，但我們認(rèn)為，降息仍可有一定期待，關(guān)注本月17號（下周一）到期的MLF續(xù)作情況及利率是否有所下調(diào)。
　　數(shù)據(jù)方面，12月新增社融1.31萬億，較去年同期少增1.05萬億，新增人民幣貸款1.44萬億，較去年同期多增4004億，企業(yè)債和政府債融資是社融下滑的主要拖累項(xiàng)，企業(yè)中長期貸款仍是主要支撐項(xiàng)。社融存量同比跌破10%至9.6%，M2同比為11.8%，亦低于前值。12月CPI同比1.8%，符合預(yù)期，PPI同比-0.7%，繼續(xù)不及預(yù)期，但好于前值。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)已現(xiàn)，疲弱的金融信貸數(shù)據(jù)反而有望增強(qiáng)政府穩(wěn)增長的決心，2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍望超出市場預(yù)期。
　　海外方面，美國12月CPI同比6.5%，低于前值7.1%，核心CPI同比5.7%，亦低于前值6%，能源交通是主要拖累，租金上漲是主要支撐。數(shù)據(jù)公布后，美債利率不跌反漲，或因通脹下滑在市場預(yù)期內(nèi)，下行幅度并未太高所致。我們認(rèn)為，隨著通脹預(yù)期降溫，當(dāng)前市場對于今年美聯(lián)儲暫停加息的預(yù)期依然不弱，這對美債利率的打壓仍成為短期后市的主旋律。
　　當(dāng)前國內(nèi)債市的主要邏輯再次向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期傾斜，展望后市，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，而貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣、寬信用背景下，建議對后市保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　寬信用力度超預(yù)期；流動性收緊。