>> 中信證券-債市啟明系列：如何看待“超額儲(chǔ)蓄”及其影響？-230117
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共41頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,章立聰,余經(jīng)緯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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從儲(chǔ)蓄存款規(guī)模變化以及居民收入支出增速差等指標(biāo)來(lái)看，2022年存在較為明顯的“超額儲(chǔ)蓄”現(xiàn)象，主要由居民預(yù)期不佳、消費(fèi)場(chǎng)景缺失、房地產(chǎn)銷售回落和理財(cái)產(chǎn)品回表所形成。2023年基本面的修復(fù)改善預(yù)計(jì)能夠帶動(dòng)預(yù)防性儲(chǔ)蓄的消耗，但消費(fèi)和地產(chǎn)的復(fù)蘇還需要其他方面的保障配合，因此當(dāng)前不宜高估超額儲(chǔ)蓄對(duì)居民消費(fèi)和地產(chǎn)銷售的提振效果。
▍ 2022年“超額儲(chǔ)蓄”現(xiàn)象明顯。2022年人民幣存款同比大幅多增，其中住戶存款貢獻(xiàn)了絕大部分的增量，同比多增7.94萬(wàn)億元。不同定義下的“超額儲(chǔ)蓄”的規(guī)模并不一致，但無(wú)論是將理財(cái)余額納入統(tǒng)計(jì)，亦或是計(jì)算居民收入與支出的同比增速差，均反映出2022年存在明顯的“超額儲(chǔ)蓄”。
▍超額儲(chǔ)蓄的來(lái)源剖析：①資產(chǎn)價(jià)值與收入水平的不確定性增大，居民傾向于更多的儲(chǔ)蓄；②受房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等影響，居民部門(mén)的購(gòu)房意愿有所降低，潛在的購(gòu)房配置資金向儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移；此外，受疫情影響，消費(fèi)場(chǎng)景的缺失也使得2022年以來(lái)居民消費(fèi)支出顯著低于潛在規(guī)模。③隨著2022年末防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)支持力度加碼、經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，債市收益率大幅上行，理財(cái)凈值普遍受損，導(dǎo)致投資者紛紛將理財(cái)贖回至存款。
▍ “超額儲(chǔ)蓄”將如何轉(zhuǎn)化。其一，不宜高估超額儲(chǔ)蓄對(duì)消費(fèi)的提振：①疫情管控放松后感染率將會(huì)有所上行，且很有可能出現(xiàn)反復(fù)，對(duì)于居民的出行消費(fèi)造成一定的影響。②從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，管控放松后一個(gè)季度的消費(fèi)和GDP增速回升較為顯著，但隨后會(huì)趨于平緩。③預(yù)期下降導(dǎo)致消費(fèi)信心趨弱的態(tài)勢(shì)需要一定時(shí)間進(jìn)行扭轉(zhuǎn)。其二，向地產(chǎn)釋放仍需觀察預(yù)期修復(fù)：超額儲(chǔ)蓄能否順利向地產(chǎn)行業(yè)釋放、刺激房地產(chǎn)銷售，關(guān)鍵在于居民對(duì)于交付問(wèn)題的信心改善以及對(duì)房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的預(yù)期判斷，目前政策有所支持，但房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)與房?jī)r(jià)增速仍然是一個(gè)長(zhǎng)期制約，我們預(yù)計(jì)超額儲(chǔ)蓄向房地產(chǎn)行業(yè)釋放的規(guī)模有限。其三，資本市場(chǎng)也是重要流動(dòng)方向：居民超額儲(chǔ)蓄在短期內(nèi)無(wú)法大量進(jìn)入消費(fèi)、地產(chǎn)領(lǐng)域的情況下，考慮到目前金融資產(chǎn)在經(jīng)歷了調(diào)整后具備了一定的配置價(jià)值后，我們認(rèn)為一部分超額儲(chǔ)蓄后續(xù)很可能流入資本市場(chǎng)。
▍總結(jié)：2023年基本面的修復(fù)改善預(yù)計(jì)能夠帶動(dòng)預(yù)防性儲(chǔ)蓄的消耗。然而，存款的高增雖然提供了資金儲(chǔ)備支持，但消費(fèi)和地產(chǎn)的復(fù)蘇還需要其他方面的保障，例如進(jìn)一步改善居民的收入預(yù)期，保交樓、穩(wěn)民生等。因此當(dāng)前不宜高估超額儲(chǔ)蓄對(duì)居民消費(fèi)和地產(chǎn)銷售的提振效果，如果春節(jié)后消費(fèi)和地產(chǎn)等數(shù)據(jù)恢復(fù)依然較為緩慢，“預(yù)期差”以及資本市場(chǎng)的增量資金可能會(huì)為債市帶來(lái)一定的投資機(jī)會(huì)。
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