>> 中信證券-每周債市復(fù)盤：基本面利多鈍化疊加資金趨緊下的調(diào)整-230114
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
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| 2014KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華,丘遠(yuǎn)航 |
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2023年第二周債市調(diào)整為主，資金面結(jié)束上周寬松狀態(tài)，在節(jié)前取現(xiàn)壓力下收緊，而長債利率仍然對基本面利多鈍化。下周關(guān)注7000億元MLF到期后的續(xù)作情況，公開市場操作投放規(guī)模以及節(jié)前最后一周資金面的收緊情況。
▍本周債市寬幅調(diào)整，10年期國債活躍利率上行至2.8975%。周一，股債蹺蹺板主導(dǎo)下債市調(diào)整，長債利率收于2.84%；周二，資金寬松告一段落疊加寬信用預(yù)期抬升，長債利率寬幅上行至2.88%；周三，信貸工作會(huì)議引起寬信用預(yù)期發(fā)酵，而資金面松緊預(yù)期修正下長債利率高開低走，最低達(dá)到2.86%；周四，OMO放量難敵緊資金預(yù)期，債市全天調(diào)整，長債活躍利率全天來看抬升2bps至2.88%；周五，資金趨緊疊加寬地產(chǎn)預(yù)期，長債利率上行2.03bps至2.8975%。
▍節(jié)前資金趨緊壓力主導(dǎo)的債市調(diào)整。當(dāng)周債市整體調(diào)整，除去周一股債蹺蹺板的主導(dǎo)因素外，其余時(shí)點(diǎn)的利率上行壓力基本來自資金面。春節(jié)臨近疊加防疫優(yōu)化后的消費(fèi)需求回升，對流動(dòng)性形成一定的抽水，2023年第一周的寬松局面被扭轉(zhuǎn)。另一方面，盡管12月金融數(shù)據(jù)總量較差，但是長債利率反而在數(shù)據(jù)落地后走高，債市對基本面利多鈍化局面仍然存在。
▍信用方面，信用利差大幅抬升，期限利差走擴(kuò)。本周信用債收益率曲線整體上行，短端低等級(jí)上行幅度最大，中長端各級(jí)別也都有20bps以上的調(diào)整幅度。3年期AAA、AA+、AA和AA-信用債收益率分別上行24、37、23和28bps，信用利差分別擴(kuò)大17、31、17和22bps。期限利差方面，上周3年期調(diào)整較多，3Y-1YAAA、AA+均有大幅走擴(kuò)，幅度分別為22bps和27bps。從分位數(shù)來看，當(dāng)前3年中高等級(jí)信用債的性價(jià)比較高。
▍預(yù)計(jì)債市對基本面利多鈍化局面將延續(xù)。下周即將公布的2022年12月和四季度經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)是全年偏弱水準(zhǔn)。對債市而言，當(dāng)前疫情發(fā)展已相對穩(wěn)定，不構(gòu)成顯著利好；另一方面，12月金融數(shù)據(jù)總量偏弱，但數(shù)據(jù)落地后日內(nèi)長債利率不降反升，可見市場對于偏弱基本面現(xiàn)實(shí)的鈍化相對牢固。就下周而言，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地后債市可能會(huì)呈現(xiàn)利多出盡后的利空，但更大的影響或來自MLF的續(xù)作決議。
▍近期央行OMO放量平抑資金波動(dòng)，但仍需關(guān)注7000億元MLF到期后的續(xù)作決議。隨著資金面在節(jié)前取現(xiàn)需求壓力下收緊，央行逐步加大了7天逆回購的投放量并提前重啟了14天逆回購，當(dāng)周共實(shí)現(xiàn)了2130億元的資金凈投放。下周將有7000億元的MLF到期，是2023年全年次高的到期量，市場對于央行的續(xù)作決議存在一定擔(dān)憂。不過考慮到央行對于信貸開門紅的支持態(tài)度相對明確，而同業(yè)存單利率仍在高位震蕩，央行大概率不會(huì)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)選擇增加銀行負(fù)債端成本。
▍下周將是春節(jié)前最后一周，M0需求季節(jié)性高增將對流動(dòng)性市場造成較大擾動(dòng)。我國春節(jié)前現(xiàn)金需求季節(jié)性回升往往會(huì)對流動(dòng)性市場產(chǎn)生較大的壓力，而今年防疫政策優(yōu)化落地后各地的流動(dòng)限制解除，線下消費(fèi)場所恢復(fù)，預(yù)計(jì)取現(xiàn)需求較新冠疫情流行以來的幾年會(huì)有一定提升。下周資金利率可能在相對高位震蕩，實(shí)質(zhì)性的下行仍需等到節(jié)后。
▍債市策略：節(jié)前債市預(yù)計(jì)難有較大機(jī)會(huì)，關(guān)注流動(dòng)性收緊和央行公開市場操作力度，長債利率或?qū)⒀永m(xù)弱勢震蕩。長端來看，債市對基本面鈍化的局面仍未改善，長債利率在2.85%到2.9%間展現(xiàn)出較大的粘性，本質(zhì)上仍是市場對于基本面強(qiáng)修復(fù)預(yù)期的固化；短端來看，資金面趨緊后杠桿套息安全邊際收窄，獲利空間較前期有限。預(yù)計(jì)下周關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)是周一MLF續(xù)作決議，全周趨勢來看可能延續(xù)2.85%附近的弱勢震蕩。
▍品種選擇上，二級(jí)債利差反彈，城投債跌勢暫緩。本周二級(jí)債利差反彈，3年期和5年期AAA-國開利差分別變動(dòng)14bps和9bps，當(dāng)前分別為87bps和91bps，分別處于2019年以來的88%和90%分位數(shù)，我們預(yù)計(jì)利差反彈較難突破去年底的高點(diǎn)。城投債方面，本周利差大體下行，高等級(jí)的修復(fù)行情略微放緩，而中低等級(jí)的利差則小幅回落。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期；央行公開市場操作投放超預(yù)期；防疫政策優(yōu)化進(jìn)度超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。
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