>> 中信證券-《企業(yè)中長(zhǎng)期外債審核登記管理辦法》解讀：政策“靴子落地”，開啟“破冰行動(dòng)”-230112
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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| 878KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
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我國(guó)宏觀政策逐步優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)訴求增強(qiáng)。年初《企業(yè)中長(zhǎng)期外債審核登記管理辦法》（下文簡(jiǎn)稱“外債管理辦法”）出臺(tái)，我們相信企業(yè)境內(nèi)、外雙向融資渠道均有顯著拓寬，企業(yè)“融資難”問題有望得到緩解，融資規(guī)模也將提升。長(zhǎng)久以來我國(guó)債券市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)偏短，相對(duì)長(zhǎng)期的資產(chǎn)項(xiàng)目和相對(duì)短期的負(fù)債結(jié)構(gòu)易形成錯(cuò)配，進(jìn)而引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。外債管理辦法在事前、事中、事后提高了對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期外債的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有助于發(fā)債企業(yè)加強(qiáng)中長(zhǎng)期資金運(yùn)轉(zhuǎn)。近年來由于部分地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)波頻發(fā)，中資企業(yè)赴外融資渠道遇阻。外債管理辦法的落地能更好地規(guī)范企業(yè)融資行為，使海外債融資渠道更暢通，實(shí)現(xiàn)“走出去”和“引進(jìn)來”的雙向結(jié)合。
▍新外債管理辦法完善中資境外債市場(chǎng)。中資海外債是中國(guó)債券市場(chǎng)的重要組成部分。自2015年2044號(hào)文發(fā)布奠定外債的基本監(jiān)管框架以來，中資海外債市場(chǎng)快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)步向前，政策也要與時(shí)俱進(jìn)，面對(duì)新周期下的經(jīng)濟(jì)基本面，現(xiàn)行外債管理制度也需進(jìn)一步完善。此時(shí)出臺(tái)新外債管理辦法，既可在新的起點(diǎn)約束主體此前不規(guī)范的融資行為，增強(qiáng)海外投資者對(duì)境內(nèi)主體的信心，幫助發(fā)債主體更好地通過海外債券融資，利用境外資金降低融資成本，更好地“走出去”，從而反哺經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面可助力人民幣國(guó)際化，加大國(guó)內(nèi)總投資規(guī)模，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
▍新舊外債管理制度有哪些不同？新外債管理辦法在管理范圍、募集資金用途、審核登記程序、事后監(jiān)管、法律責(zé)任管理等方面做出更明確和細(xì)化的規(guī)定。管理范圍方面，將間接控制企業(yè)納入管理范圍，對(duì)債務(wù)工具提出明確范圍；資金用途方面，添加負(fù)面清單，對(duì)外債資金的使用提出更高的要求；登記制度方面，備案制改為審核制，申請(qǐng)條件更嚴(yán)格，申請(qǐng)材料更規(guī)范，事前對(duì)外債發(fā)行的把控將更加嚴(yán)格，理論上違約或展期的企業(yè)仍存發(fā)行外債的可能，但發(fā)行時(shí)或需受到更嚴(yán)格的審核與提出更切實(shí)有效的償債計(jì)劃；法律責(zé)任方面，明確違規(guī)情形和不同層級(jí)的懲戒措施，防微杜漸。
▍多視角看中資海外債市場(chǎng)。截至2023年1月11日，存續(xù)中資海外債共計(jì)3649筆，存續(xù)規(guī)模達(dá)1.23萬億美元，其中美元債占比接近八成；按行業(yè)劃分，城投、地產(chǎn)和金融是中資海外債的三大支柱；按期限結(jié)構(gòu)看，存續(xù)中資海外債期限集中在1-10年，1年以內(nèi)和10年以上期限的數(shù)量占比較少；按評(píng)級(jí)看，無評(píng)級(jí)的中資海外債占比較高，高收益?zhèn)瘮?shù)量較少；動(dòng)態(tài)看，受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，中美利差倒掛，中資海外債性價(jià)比較高。
▍中資海外債一二級(jí)市場(chǎng)破冰。從一級(jí)市場(chǎng)看，12月以來中資海外債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增加，呈邊際復(fù)蘇趨勢(shì)，其中：12月地產(chǎn)海外債實(shí)現(xiàn)正向凈融資，政策扶持效果明顯；城投海外債凈融資規(guī)模下降，平均期限較高；金融海外債凈融資缺口擴(kuò)大，或隨美債利率下行而回暖。隨著內(nèi)保外貸、拓寬民企融資渠道等政策的落地，未來中資海外債凈融資規(guī)模有望轉(zhuǎn)正。從二級(jí)市場(chǎng)看，市場(chǎng)信心逐步修復(fù)，中資海外債（以美元債為例）二級(jí)市場(chǎng)回暖，雖然收益率仍處較高水平，但各等級(jí)和期限收益率較今年年初呈下行趨勢(shì)。
▍策略展望：美國(guó)通脹壓力減緩，短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注重點(diǎn)仍在控制通脹，加息或?qū)⒊掷m(xù)；中長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃谒ネ饲敖迪?，人民幣匯率企穩(wěn)后，預(yù)計(jì)中資美元債乃至境外債發(fā)行與凈融資規(guī)模均將迎來回暖。展望地產(chǎn)、城投、金融三大支柱：政策優(yōu)化下房地產(chǎn)基本面邊際改善，處于修復(fù)通道，可關(guān)注政策支持下率先受益的國(guó)有房企；新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策下城投平臺(tái)仍有望扮演拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要角色，建議關(guān)注東部地區(qū)的市縣級(jí)平臺(tái)和中部地區(qū)的省級(jí)平臺(tái)，同時(shí)警惕債務(wù)負(fù)擔(dān)較重和非標(biāo)占比較高的地區(qū)主體；金融海外債具備高性價(jià)比、高流動(dòng)性的優(yōu)勢(shì)，配置價(jià)值較高。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貨幣政策超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期；企業(yè)外債監(jiān)管政策收緊；個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)事件引起市場(chǎng)恐慌等。
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