>> 浙商證券-華特達(dá)因(000915)深度報告：經(jīng)營拐點(diǎn)的品牌兒科藥企-230113
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
大?。?/td>
| 2038KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建，毛雅婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)
我們認(rèn)為華特達(dá)因是處于經(jīng)營拐點(diǎn)的品牌兒童用藥領(lǐng)先企業(yè)，在激勵機(jī)制理順、經(jīng)營聚焦的背景下，公司的核心產(chǎn)品（伊可新等）和重點(diǎn)產(chǎn)品有望持續(xù)受益于疫后OTC銷售恢復(fù)、電商等新推廣渠道放量，綜合考慮到兒童預(yù)防&治療用產(chǎn)品仍有較大的滲透率提升空間及公司越來越豐富的兒科用藥產(chǎn)品矩陣，我們認(rèn)為公司的醫(yī)藥板塊收入和利潤增長或超預(yù)期。
邊際變化：突出醫(yī)藥主業(yè)，產(chǎn)品矩陣
2020年以來，即使在疫情的擾動下，公司收入增速、凈利率、ROE持續(xù)提升，我們認(rèn)為來自于：①逐漸聚焦高盈利能力的醫(yī)藥主業(yè)，剝離其他業(yè)務(wù)；②2020年初上市公司實控人變更為山東國投、管理層激勵計劃持續(xù)推進(jìn)，達(dá)因藥業(yè)借助電商、連鎖藥店、九州通等多渠道快速推進(jìn)核心產(chǎn)品（伊可新）和重點(diǎn)產(chǎn)品（伊D新、伊佳新、蓋笛欣）的滲透率+市占率提升。我們認(rèn)為，激勵機(jī)制理順、疫情后OTC銷售修復(fù)等有望加速公司主要品種市場推廣，我們預(yù)計2021-2024年公司藥品收入CAGR在33.1%，帶動公司整體收入CAGR在22.9%。
核心產(chǎn)品：預(yù)計伊可新有2倍+增長空間
行業(yè)需求：理論提升空間230%+，增長來自于補(bǔ)充劑服用比例提升。①必要性：整體維生素A和維生素D缺乏率較高（中國3-5歲兒童維生素D不足率為43%，維生素A缺乏率為1.5%、邊緣缺乏率為27.8%）、服用補(bǔ)充劑的比例有提升空間（0-5歲人群中在過去一周服用維生素D補(bǔ)充劑比例平均約28.6%、維生素A補(bǔ)充劑比例平均約28.4%）。②理論空間：我們給予不同的年齡人群不同的滲透率水平估算理論市場空間，估算伊可新理論市場空間約50-60億元；我們估計2022年伊可新銷售額約15-17億元，相對估算的理論市場有230%+提升空間。
營銷端：多渠道、多品種，線上推廣新增量。①獨(dú)特優(yōu)勢：借助醫(yī)院端品牌優(yōu)勢，加速OTC推廣。根據(jù)Wind醫(yī)藥庫等數(shù)據(jù)，伊可新在醫(yī)院端市占率最高，我們認(rèn)為，公司基于在醫(yī)院端建立的品牌優(yōu)勢，有助于在線上&線下零售渠道市場拓展。②渠道豐富：線上推廣新增量。根據(jù)公司投資者交流記錄表，公司銷售渠道“醫(yī)院15%、院外85%左右，其中線上滲透率約15-20%”，我們認(rèn)為線上渠道加速是公司2021年以來市場推廣上的重要變化：根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計2022年維生素AD滴劑實體藥店終端銷售額在10億+、同比增長12.1%，網(wǎng)絡(luò)銷售渠道看，2021年達(dá)因藥業(yè)的維生素AD滴劑銷售額占總體網(wǎng)上零售的0.75%（估算約2.4-2.5億元）、同比增速108.4%。在渠道拓展方式上，與京東、阿里健康等平臺戰(zhàn)略合作推動線上銷售、與九州通等大型經(jīng)銷商合作渠道下沉、與?？漆t(yī)院等合作更精準(zhǔn)撬動目標(biāo)市場，我們看好伊可新更靈活的渠道推廣策略增強(qiáng)品牌影響力。③產(chǎn)品矩陣：以伊可新為核心，多品種推廣。根據(jù)公司年報，公司在伊可新維生素AD滴劑外，進(jìn)一步開拓了乳鐵蛋白調(diào)制乳粉、藻油DHA凝膠糖果、鐵顆粒、鋅顆粒、維生素C顆粒等，圍繞相似的應(yīng)用人群推廣多品種矩陣，有助于降低綜合銷售費(fèi)用率、進(jìn)一步強(qiáng)化伊可新品牌形象。
重點(diǎn)產(chǎn)品：看好伊D新&伊佳新滲透率&市占率提升
維生素D滴劑：2022年全行業(yè)33+億市場空間，看好伊D新滲透率提升。①市場空間：根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計，2022年實體藥店維生素D滴劑銷售額預(yù)計在27億+（同比下降6.8%），2021年網(wǎng)上銷售看，國藥星鯊維生素D滴劑銷售額約5.8億元（同比增長77.7%）、占全國網(wǎng)上藥店銷售額的1.8%。②滲透率：我們結(jié)合主要品牌在醫(yī)院端平均售價和網(wǎng)上藥店的平均售價等，以維生素D缺乏人群為基數(shù)估算，2022年滲透率低于1%；假如以維生素D嚴(yán)重缺乏人口為基數(shù)，對應(yīng)滲透率在13-20%，均有提升空間。③產(chǎn)品力：伊D新采用帝斯曼的維生素原料+羅賽洛的明膠+符合歐洲藥典EP10.0標(biāo)準(zhǔn)的植物油+囊壁工藝&遮光工藝保障維生素D的穩(wěn)定性，我們認(rèn)為公司的產(chǎn)品品質(zhì)是市場拓展的保障。
口服鐵劑：潛力產(chǎn)品，看好伊佳新市占率提升。①市場空間：根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，“2021年在三大終端6大市場抗貧血制劑的鐵制劑合計銷售規(guī)模在40億元水平”，其中蛋白琥珀酸鐵口服溶液銷售額約7億元、琥珀酸亞鐵銷售約6.9億元。②滲透率：我們結(jié)合米內(nèi)網(wǎng)的銷售額數(shù)據(jù)和幾個主要品牌在京東等商城的銷售價格平均，以三個月用量、兒童預(yù)防型劑量為主估算2021年0-3歲兒童預(yù)防型口服補(bǔ)鐵劑滲透率在11-12%，考慮到銷售額中有成人用量和兒童用預(yù)防型用量的銷售，我們認(rèn)為整體兒童用口服鐵劑滲透率有較大的提升空間。③產(chǎn)品力：我們認(rèn)為第三代鐵劑有腸胃刺激小、吸收度高等優(yōu)勢，且公司通過輔料/掩味等方式優(yōu)化了口服鐵劑的口味，有助于增加兒童服藥的依從性，且宣傳中強(qiáng)化了與伊可新同時補(bǔ)充聯(lián)用維生素A有助于促成運(yùn)鐵蛋白、紅細(xì)胞等的合成。綜合看，我們看好伊佳新市場滲透提升。
其他品種：看好多品種策略、多終端兒科用藥布局的增長潛力
根據(jù)公司投資者交流記錄表，公司“十四五期間每年會有1-2個藥物上市，目前在研品種主要分布15個疾病領(lǐng)域，大概有40個品種。涉及的領(lǐng)域包括常見病、多發(fā)病、罕見病，數(shù)量最多的是在神經(jīng)精神領(lǐng)域的布局”。我們
|
|
