>> 德邦證券-市場資金觀察：內(nèi)外資從分歧走向一致-230117
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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2022年11月，北向資金單月大幅凈流入約600億，2023年1月前9個交易日北上資金累計凈買入640億，超過2022年全年累計凈買入量的2/3。2022年11月以來（至2023年1月13日）配置盤倉位與交易盤倉位同步拉升，配置盤和交易盤的共識大于分歧，共識逐步收斂于大消費(fèi)、大金融板塊，而分歧收斂于周期和成長板塊，近期，配置盤與交易盤的合力在同步中漸強(qiáng)。
外資短期流入速率可能放緩，長期仍然繼續(xù)流入：外資本輪的加倉幅度超出市場預(yù)期，尤其是在2023年以后外資凈流入的量級和速率都快于過去6年以來的同期水平，但這個級別的凈買入是基于2022年市場持續(xù)被低估和2022年由于政治風(fēng)險處置的資金撤出導(dǎo)致的高強(qiáng)度回補(bǔ)，并且資金仍然集中于外資長期偏好的行業(yè)和個股，在外資偏好的板塊達(dá)到短期估值修復(fù)的心理預(yù)期時，外資的流入速度會逐漸放緩。長期來看，外資持續(xù)加倉或繼續(xù)撤出取決于驅(qū)動外資變化的根本因素是否發(fā)生變化，主要涉及到三個方面：1、中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期何時證偽；2、美元流動性改善預(yù)期何時見頂；3、類似俄烏沖突的黑天鵝事件是否會引發(fā)中美關(guān)系的變化。從時間節(jié)點來看，最早能判斷以上三個方面變化的是春節(jié)后中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，第二個時間節(jié)點可能在今年下半年美元流動性壓力重新增大的時期。因此，2023年上半年來看，除了黑天鵝事件未知的沖擊時間，其他兩個因素暫時都仍然有利于外資長線資金繼續(xù)流入。在當(dāng)前時點，流動性較強(qiáng)的外資在新興市場的范圍中做選擇，港股和A股在2022年幾乎全年的相對低配的高彈性空間以及后續(xù)對于中國較強(qiáng)的復(fù)蘇預(yù)期是目前外資仍在繼續(xù)凈流入的重要原因。
外資引領(lǐng)風(fēng)格，內(nèi)資驅(qū)動資金進(jìn)場：從近期市場成交和風(fēng)格來看，內(nèi)資在拐點確認(rèn)上相對外資更為謹(jǐn)慎，行情參與度較低。我們發(fā)現(xiàn)外資在市場上起到的作用和之前并無二致，即在內(nèi)外宏觀環(huán)境和資金聯(lián)動加強(qiáng)以及海外流動性增強(qiáng)時期進(jìn)入新興市場起到風(fēng)格引領(lǐng)作用。從本輪行情來看，外資依然可以引領(lǐng)風(fēng)格變化，但始終不是驅(qū)動資金進(jìn)場的根本因素，即便指數(shù)出現(xiàn)了小幅拉升，也需要內(nèi)資資金在賺錢效應(yīng)提升之后繼續(xù)參與到市場交易中，全面提升交易額，才能迎來市場的全面修復(fù)。
內(nèi)外資的行業(yè)分歧：大部分上行的板塊仍然需要內(nèi)外合力推動，消費(fèi)與地產(chǎn)是近期內(nèi)外資形成共識和一致預(yù)期較高的行業(yè)，消費(fèi)、金融相對更依賴外資推動，制造業(yè)相對更依賴內(nèi)資推動。
內(nèi)外資合力下未來的板塊選擇：本輪上漲過程中內(nèi)外資驅(qū)動的共同邏輯主要是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，因此在板塊表現(xiàn)上，我們發(fā)現(xiàn)上漲的板塊主要集中于上證50和價值股中，指數(shù)和風(fēng)格基本涵蓋了內(nèi)外資偏好的消費(fèi)、金融和地產(chǎn)鏈，因此和外資變化的根本原因第一條相同的是，對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇數(shù)據(jù)的確認(rèn)也是對今年板塊選擇的重要時間點之一。如果我們認(rèn)為春節(jié)大概率會出現(xiàn)較為亮眼的消費(fèi)數(shù)據(jù)、目前核心CPI略升指向的需求端政策成效逐漸顯現(xiàn)，那么在海外流動性變化的窗口期內(nèi)，未來一個季度，我們認(rèn)為政策托底優(yōu)勢仍然存在，業(yè)績處于真空期的最后階段，對于政策效果明顯有所指向?qū)е掠A(yù)期提升的消費(fèi)和穩(wěn)增長板塊，從12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)和地產(chǎn)端的數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的回暖；估值因素來看，消費(fèi)相對于其他內(nèi)需板塊的性價比略有下降，一季度可能是業(yè)績兌現(xiàn)前交易其他內(nèi)需行業(yè)相對較好的時機(jī)，可以繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長環(huán)境下的地產(chǎn)鏈和大金融板塊。
風(fēng)險提示：春節(jié)后消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期，俄烏沖突激化，海外流動性收緊外資再次回撤
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