>> 德邦證券-策略周報：Q1降息降準概率大-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 1666KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳開達,林晨,肖峰 |
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投資要點：
導讀:去年我們下半年策略《力挽狂瀾，一波三折》，提示冬天疫情形勢嚴峻將再次沖擊經(jīng)濟，《11月，耐心待春來》，《12月，冬至春近》，《1月，否極、泰來》。社融與信貸分化，政府債、企業(yè)債形成拖累，企業(yè)中長貸繼續(xù)走強，后續(xù)需要跟蹤持續(xù)性。上下游通脹剪刀差收窄，出口低迷進口小幅改善，基本面或仍處低位。海外方面，俄更換總指揮，商品項回落帶動美CPI下行，美聯(lián)儲加息步幅漸緩。普林格周期10月轉入衰退期，結合普林格高頻指標看轉入復蘇期的可能在增加，第三階段復蘇漸近。1月回歸“乙管”，休養(yǎng)生息，否極、泰來，春來還看大科技。
國內：社融與信貸分化，上下游通脹剪刀差收窄，出口低迷進口小幅改善。1）社融脈沖繼續(xù)下探，創(chuàng)2020年以來新低。政府債券、企業(yè)債券是主要拖累。信貸結構有所改善，主要源于企業(yè)端，居民端仍是拖累。在信用貸融資回歸常態(tài)以后，后續(xù)企業(yè)信貸的持續(xù)性值得密切關注。M1-M2剪刀差倒掛擴大，經(jīng)濟活力仍然低迷。2）PPI回升幅度大于CPI，剪刀差負值收窄。CPI主要是包含鮮菜在內的食品項帶動，同比由3.7%上升至4.8%；而PPI分項方面，生活資料繼續(xù)回落，生產(chǎn)資料小幅反彈。3）12月進出口維持低位，出口同比-9.9%，其中美國、歐盟對出口同比貢獻分別為-3.24%、-2.72%，進口商品分化：原油、天然氣走弱，高新技術、集成電路、鐵礦收窄，農產(chǎn)品走高。
海外：俄更換總指揮，商品項回落帶動美CPI下行。1）俄軍更換總指揮；索列達爾發(fā)生激烈沖突；俄軍展開報復行動，烏克蘭確認分兵。2）12月美國CPI同比6.5%，環(huán)比-0.1%，兩年半來首次環(huán)比下降。主要原因是商品項回落明顯，新交通工具轉負增長，剔除食品、能源的核心CPI商品項環(huán)比-0.3%，連續(xù)3個月為負值。但服務項有韌性，房租環(huán)比0.8%，是2022年以來的最高值，運輸服務、醫(yī)療保健、教育較前值也有提升。
北向單周凈流入超400億歷史第3，外資顯著偏好非銀、食飲、電力設備。北向本周凈流向力度+440億元，連續(xù)10周維持凈流入累計超1500億，且單周凈流入力度歷史第3；兩融資金本周整體凈流向-47億元持續(xù)退潮，融資買入額占全A成交額比例由前值6.77%小幅回升至6.92%。行業(yè)方向上，北向凈流入多數(shù)行業(yè)，非銀、食飲、電力設備凈流入額大幅領先；杠桿資金對各行業(yè)邊際流向較小，且凈流出領先行業(yè)與北向分歧。以兩大資金主體合力結果來看，北向持續(xù)主導市場，電力設備仍具備共識，非銀、食飲雖有分歧但仍有50億以上凈流入。
行業(yè)配置建議：回歸“乙類乙管”，休養(yǎng)生息，春來還看大科技。a .自主可控：光伏、風電、國防軍工、信創(chuàng)、半導體材料與設備；b.民生安全：地產(chǎn)；c.生命安全：醫(yī)藥、醫(yī)療器械。詳見《休養(yǎng)生息》、《戰(zhàn)略安全與底線思維》、《俄烏沖突的短長行業(yè)線索》、《中國臺灣地區(qū)進出口拆解》
風險提示：海外局勢演化超預期，通脹持續(xù)性超預期，流動性收緊超預期，疫情反復超預期。
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