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節(jié)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度和力度是1H23煤價(jià)核心驅(qū)動(dòng)力
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，12月全國(guó)原煤產(chǎn)量4.0億噸，日均產(chǎn)煤1,299萬(wàn)噸，基本持平于11月1,300萬(wàn)噸的歷史新高水平。進(jìn)入1月以來(lái)受假期臨近以及疫情影響，部分小型民營(yíng)礦陸續(xù)放假停產(chǎn)，供應(yīng)有所收縮。但同時(shí)需求端受天氣較暖以及下游工業(yè)活動(dòng)疲軟表現(xiàn)更弱，煤價(jià)出現(xiàn)反季節(jié)性下跌。上周末開(kāi)始新一輪寒潮來(lái)臨致供暖用煤需求有所提升，但煤炭庫(kù)存高企和節(jié)前下游需求進(jìn)一步走弱，煤價(jià)短期企穩(wěn)但無(wú)上升動(dòng)力。節(jié)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和速度是1H23煤價(jià)核心驅(qū)動(dòng)力，如果復(fù)蘇的幅度力度不足，2Q23煤價(jià)在傳統(tǒng)淡季或再次承壓。維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)，首推中國(guó)神華以及中煤能源。
　　供應(yīng)邊際收縮難消庫(kù)存高位及需求疲弱壓力
　　12月全國(guó)煤炭生產(chǎn)維持高位，基本持平于11月1,300萬(wàn)噸的歷史新高水平；當(dāng)月煤炭進(jìn)口3,091萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.4%。12月煤炭總體供應(yīng)量保持高位水平。進(jìn)入今年1月以來(lái)，部分小型民營(yíng)煤礦受春節(jié)以及疫情影響開(kāi)始放假停產(chǎn)，近期供應(yīng)有所收縮。此外，2023年春節(jié)煤礦放假天數(shù)較往年有所增加，據(jù)中國(guó)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，150家樣本煤礦平均放假天數(shù)較2021/2022年多出7/3天，預(yù)計(jì)春節(jié)時(shí)期（正月十五前）煤炭供應(yīng)將維持在邊際收縮水平。但目前煤炭整體庫(kù)存處于高位，同時(shí)需求表現(xiàn)更為疲弱，我們認(rèn)為階段性的供應(yīng)邊際收縮難以對(duì)煤價(jià)形成向上推動(dòng)力。
　　4Q22旺季需求表現(xiàn)欠佳，節(jié)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度成核心變量
　　12月全國(guó)日均火電發(fā)電量環(huán)比/同比增長(zhǎng)13%/2.1%，電煤需求符合旺季表現(xiàn)，但整體動(dòng)力煤需求增長(zhǎng)力度受到非電用煤疲軟拖累，僅以天氣為主導(dǎo)的價(jià)格支撐不足，煤價(jià)自12月高位至1月16日下降約140元/噸。目前下游電廠日耗水平較低，據(jù)CCTD數(shù)據(jù)，25省日耗僅為536萬(wàn)噸，大幅低于21/22年同期為620萬(wàn)噸的日耗水平。我們預(yù)計(jì)節(jié)后至3月底北方供暖結(jié)束前，如果工業(yè)需求超預(yù)期復(fù)蘇疊加供暖剛性需求仍在，將會(huì)對(duì)煤價(jià)形成一定上行驅(qū)動(dòng)力,反之煤炭?jī)r(jià)格在2Q23傳統(tǒng)需求淡季將再次承壓，因?yàn)樗姯h(huán)比提升、取暖用煤需求退出，5月中之后工業(yè)活動(dòng)會(huì)有一定的環(huán)比弱化。
　　鋼廠提降擠壓上游利潤(rùn)，焦煤弱勢(shì)運(yùn)行
　　12月受焦煤主產(chǎn)地疫情以及下游補(bǔ)庫(kù)需求拉動(dòng)，焦煤價(jià)格出現(xiàn)反彈，山西低硫主焦煤月度均價(jià)環(huán)比上漲6.4%。進(jìn)入1月后，鋼廠對(duì)焦炭進(jìn)行了兩輪提降，焦化企業(yè)在利潤(rùn)下滑壓力下生產(chǎn)積極性下降，同時(shí)補(bǔ)庫(kù)需求臨近尾聲，焦煤需求面臨壓制。截至1月16日，焦煤價(jià)格較月初下滑約150元/噸。供應(yīng)方面，受臨近春節(jié)假期影響焦煤供給端開(kāi)始出現(xiàn)收緊，煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示上周焦精煤產(chǎn)量周環(huán)比下降0.4%。此外近期澳煤放開(kāi)的消息對(duì)市場(chǎng)有一定情緒及預(yù)期上的影響，雖然短期內(nèi)實(shí)際進(jìn)入中國(guó)的總量或較為有限，但中期會(huì)對(duì)高品質(zhì)焦煤提供結(jié)構(gòu)性供應(yīng)補(bǔ)充從而導(dǎo)致焦煤供需面承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭供給擾動(dòng)強(qiáng)于預(yù)期；下游需求恢復(fù)力度不及預(yù)期。