>> 信達證券-華凱易佰(300592)深度報告：一體兩翼助力，跨境電商龍頭騰飛-230117
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 5927KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馮翠婷,汲肖飛,劉嘉仁 |
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無限制-登錄即可下載 |
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并購易佰網絡，聚焦跨境電商領域。公司成立于2009年，原主業(yè)為空間環(huán)境藝術設計綜合服務，2021年7月以發(fā)行股份+現(xiàn)金支付方式收購易佰90%股權，主業(yè)變更為跨境電商領域。截止22Q3，公司實際控制人為周新華及其配偶羅曄，合計持有公司28.67%股權，易佰網絡高管胡范金、莊俊超分別持有公司10.35%、7.69%股份，易佰網絡員工持股為5.72%，易佰核心高管進入董事會并獲得股權，治理結構良好。22年前三季度公司收入、歸母凈利潤分別為30.6億元、1.4億元，同比增長186.2%、960.1%，主要系易佰網絡并表帶來高增長；22年前三季度易佰網絡實現(xiàn)收入、歸母凈利潤分別為30.4億元、1.8億元，收入有所下降，業(yè)績實現(xiàn)增長，業(yè)績好于收入端表現(xiàn)主要在于海運費用下降、海外倉業(yè)務壓縮以及降本增效帶來費用優(yōu)化等因素。
跨境電商行業(yè)高景氣度，中國賣家優(yōu)勢突出。根據海關總署數(shù)據，2021年中國跨境出口電商總額為1.4萬億元，同比增長28.3%，19-21年復合增速為32.1%，行業(yè)維持高景氣度。根據弗若斯特沙利文數(shù)據，服飾鞋履、消費電子、家居產品、戶外體育為主要出口品類，21年占比高達80%以上，亞馬遜為主要平臺。未來全球線上化趨勢+國內跨境電商政策支持，跨境電商行業(yè)有望繼續(xù)維持較高景氣度。中國賣家憑借供應鏈優(yōu)勢、數(shù)字化運營能力等在國際跨境電商市場地位不斷提升，根據弗若斯特沙利文數(shù)據21年中國賣家在第三方平臺占比達44%，近年份額不斷提升?？缇畴娚绦袠I(yè)進入“品牌+服務”出海競爭新階段，對玩家綜合能力要求提升；當前國內跨境電商玩家格局仍較分散，shein收入規(guī)模突破千億，其余玩家規(guī)模在幾十億到百億區(qū)間。未來具備扎實供應鏈基礎、數(shù)字化運營能力的賣家有望在分散的格局中受益，具備較好成長性。
泛品類+多市場差異化競爭，享受行業(yè)紅利。公司多品類經營，以雙藍海策略差異化競爭，重點涉及家居園藝、工業(yè)商業(yè)用品、汽車摩托配件等有穩(wěn)定市場需求但競爭溫和品類，為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。22H1家居園藝、工商業(yè)用品、汽車摩托配件收入占比分別為23%、19%、15%，毛利率分別為35.1%、32.7%、40.3%，保持相對穩(wěn)定。公司產品終端市場分散，20年前三大市場分別為美國、德國、英國，占比分別為20%、12%、12%，降低對單一市場依賴性。公司泛品類+多市場運營得益于良好的智能數(shù)字化管理能力，擁有智能調價、智能刊登、智能廣告、智能備貨等多個智能化系統(tǒng)，有效提升運營效率及單位人效。截止22H1公司擁有境內外專利五十余項，擁有200余人研發(fā)團隊，夯實智能信息系統(tǒng)沉淀，提升公司數(shù)字化競爭力。
精品業(yè)務+綜合服務平臺打開成長新空間。易佰網絡2021年開始試水精品業(yè)務，加強品牌化運作能力，提升抗風險能力以及打開遠期收入天花板。公司目前精品業(yè)務主要為廚房家電、智能家居、寵物用品三大類，依托數(shù)字化運營管理能力以及供應鏈優(yōu)勢，精品業(yè)務快速發(fā)展，22年前三季度收入占比達個位數(shù)，打開收入增長空間。此外，公司2021年開始打造綜合跨境電商服務平臺“億邁”，為中小賣家提供包含供應鏈端服務、物流服務、運營服務、財務法務咨詢等一站式服務鏈條，實現(xiàn)基礎設施變現(xiàn)，多方位享受行業(yè)快速增長紅利。22年前三季度收入占比達個位數(shù)，未來伴隨入駐商家不斷增加，有望為公司貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.2億元、2.7億元、3.4億元，根據2023年1月16日收盤價，目前股價對應PE分別為20.2倍、16.4倍、13.3倍。根據相對估值法，我們選擇安克創(chuàng)新、吉宏股份作為可比公司，根據2023年1月16日收盤價，2022-2024年可比公司平均PE分別為21.6倍、17.5倍、14.4倍，公司作為泛品類跨境電商龍頭公司，利用“泛品類+多市場”差異化競爭，享受行業(yè)紅利，布局精品業(yè)務與綜合服務平臺業(yè)務，打開成長新空間，未來有望穩(wěn)健增長，22-24年估值低于可比公司平均值，我們看好公司未來發(fā)展，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險因素：宏觀經濟波動和新冠疫情反復的風險；亞馬遜平臺集中度較高的風險；中美經貿關系恢復不及預期的風險
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