>> 國元證券-國元早安直通車-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
房倩倩 |
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報告要點：
·誠然，工業(yè)增加值和GDP的邊際仍然是下滑的。
·12月的經(jīng)濟壓力，不少人會歸咎于疫情的影響（疫情所產(chǎn)生的損失達峰），但其實并不盡然。
·固定資產(chǎn)投資中，基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)全線回落，這似乎反映的更多的是周期問題：
1）地產(chǎn)投資的繼續(xù)回落并不令人意外，銷售端目前的企穩(wěn)態(tài)勢和回升空間，都不足以讓地產(chǎn)起來一輪資本開支；
2）基建投資增速的放緩和地方政府債券發(fā)行的放緩發(fā)生了這一輪周期的首次共振，基建在有限的政府發(fā)債空間和赤字率目標下，也出現(xiàn)了一些式微；
3）制造業(yè)投資的回落也在預期之中，如果終端需求看不到向好的跡象，制造業(yè)補產(chǎn)能的動機自然很弱。
·疫情如果影響最大的是消費的話，消費在邊際上卻是改善的：
1）可以看到，12月的消費同比下降幅度顯著收窄，這與汽車零售消費的改善有關(guān)；
2）汽車零售的改善應該也是周期問題，這至少說明了，周期在局部所給予經(jīng)濟的推力，可以完全抵消掉疫情帶來的影響。
·這意味著，如果我們對未來經(jīng)濟樂觀的初衷是疫情政策的放開的話，這個因素給經(jīng)濟帶來的空間可能沒有想象中那么大：
1）拋開第三產(chǎn)業(yè)不談，后面因疫情政策放開能被追回的復蘇空間，只有被影響開工的固投部分及消費中的餐飲部分；
2）但如果我們看到，去年Q2的固投和今年Q4的零售都沒有因為疫情而出現(xiàn)太大幅度下降的話，就可以推知，疫情影響的那部分空間即使被補回，也不會太多影響經(jīng)濟的邊際方向。
·如果考慮第三產(chǎn)業(yè)的話（其恢復對GDP的影響為1.9%左右），后續(xù)經(jīng)濟會慢慢向4.5%這個新的中樞收斂，但在更高頻的第二產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)中，這個復蘇過程也許不能淋漓盡致地體現(xiàn)出來。
·在制造業(yè)的托底力量甚至弱于去年的時刻，貨幣政策繼續(xù)寬松的可能性仍然偏大，這導致資產(chǎn)配置仍然停留在債券時間，利率債收益率仍有走低空間，權(quán)益市場總體震蕩，而商品市場則總體下跌。
·額外想表述的是，人口負增長是一個重要信號，參照日本的經(jīng)驗的話，如果在沒有教育投入及移民緩沖的環(huán)境之下，我們需要提防“財政投入-擠出教育支出-產(chǎn)業(yè)升級艱難”以及“人口下降-信心下降-周期變?nèi)酢边@些負向循環(huán)的出現(xiàn)。
風險提示：
地緣政治沖突超預期，疫情反復超預期等
分析師：楊為敩（執(zhí)業(yè)證書編號：S0020521060001）
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