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主要觀點(diǎn)：
　　公司事件
　　1月13日，公司通過新股配售所得款項(xiàng)凈額15.69億元，基于對公司業(yè)務(wù)前景的認(rèn)可，配售認(rèn)購超過6倍，對此我們點(diǎn)評如下。
　　訂閱解決方案：私域運(yùn)營首選服務(wù)商，生態(tài)戰(zhàn)略下產(chǎn)品漸豐
　　微盟集團(tuán)持續(xù)推進(jìn)“大客化、生態(tài)化、國際化”戰(zhàn)略，根據(jù)中國零售業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，22H1公司在中國時(shí)尚零售百強(qiáng)、商業(yè)地產(chǎn)百強(qiáng)、連鎖便利百強(qiáng)和餐飲百強(qiáng)的占比達(dá)到44%/45%/35%/43%，成為微信小程序私域運(yùn)營的首選服務(wù)商。22H1，訂閱解決方案收入為5.81億元，其中智慧零售收入為2.36億元（占比40.6%），商戶數(shù)量為6984家。我們認(rèn)為隨著私域運(yùn)營、門店數(shù)字化轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)愈加景氣，大客將持續(xù)提升其使用智慧零售的門店滲透率，微盟與開發(fā)者共同維護(hù)的WOS新商業(yè)操作系統(tǒng)降低中小商戶使用門店SaaS服務(wù)的門檻并提升其使用率。
　　公司正予開發(fā)與上線OneCRM、CDP等SaaS新產(chǎn)品，OneCRM全渠道會員管理系統(tǒng)已于2022年底開發(fā)完畢并推動商業(yè)化。商戶可通過OneCRM實(shí)現(xiàn)多渠道、多組織與多業(yè)務(wù)一體化用戶全生命周期精細(xì)運(yùn)營。商戶配置智慧零售類產(chǎn)品，并逐漸增配相關(guān)SaaS套件，能夠穩(wěn)定提升訂閱解決方案ARPU，實(shí)現(xiàn)該項(xiàng)業(yè)務(wù)量價(jià)齊升。
　　商家解決方案：騰訊內(nèi)精準(zhǔn)營銷市占領(lǐng)先，微信視頻號起量
　　微盟集團(tuán)精準(zhǔn)營銷收入取自騰訊部分約占整體的75~80%，2021年公司在騰訊內(nèi)精準(zhǔn)營銷市場份額占比為11.7%，領(lǐng)先同行。同時(shí)，微盟擁有微信視頻號四類服務(wù)商資格，作為首批參與22Q4視頻號全量測試的服務(wù)商，取得更高的市占率水平。
　　2022年12月，馬化騰在內(nèi)部員工大會指出“視頻號是全場的希望”。全量運(yùn)行的Q4，視頻號展現(xiàn)出較好的增長態(tài)勢。根據(jù)2023年微信公開課PRO：(1)視頻號總用戶使用時(shí)長超過朋友圈總用戶使用時(shí)長的80%；(2)推薦播放量同比增長400%；(3)作者活躍度同比提升100%。微盟集團(tuán)作為騰訊精準(zhǔn)營銷主要服務(wù)商，同時(shí)擁有多項(xiàng)視頻號業(yè)務(wù)資格，料受益于廣告市場整體回暖與微信視頻號起量。
　　報(bào)表顯示現(xiàn)金流充裕，配售增加公司流動性
　　2019~2022各年中報(bào)顯示，微盟集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3.23、21.48、49.63和28.80億元。其中，2021年中報(bào)現(xiàn)金及等價(jià)物大幅增加系發(fā)行3億美元可轉(zhuǎn)換債券籌得資金，2022年中報(bào)現(xiàn)金及等價(jià)物減少系公司3.2億元購買建設(shè)用地，計(jì)劃投資10億元建設(shè)上?？偛?。本輪配售為公司補(bǔ)充15.69億元流動性，升級營銷系統(tǒng)和研發(fā)能力助力公司展業(yè)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入可達(dá)21.02億元、28.07億元和33.95億元（此前預(yù)測2022-2024年為20.54億元、27.34億元和34.73億元），增速分別為-21.7%、33.5%和21.0%，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-8.88億元、-2.67億元和3.61億元（此前預(yù)測2022-2024年為-9.98億元、-2.87億元和5.01億元），增速分別為-57.0%、70.0%和235.3%。訂閱解決方案方面，上半年上海地區(qū)疫情影響后，產(chǎn)品順利交付得以確認(rèn)收入，下半年訂單增速達(dá)到30%。12月，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零比重再達(dá)新高27.2%，隨著O2O模式、私域運(yùn)營、門店數(shù)字化轉(zhuǎn)型等理念更為商家所接受，微盟可憑借“大客化”和“生態(tài)化”實(shí)現(xiàn)商戶、門店數(shù)量滲透，OneCRM和CDP等新品上市亦可增加ARPU；商家解決方案方面，隨著12月7日全面放開與宏觀政策推行力度加大，商家展業(yè)信心增強(qiáng)，Wind廣告行業(yè)指數(shù)已由10月較低位置恢復(fù)26.54%至2241點(diǎn)。此外，視頻號在2023年微信公開課PRO取得C位展示，作為騰訊內(nèi)精準(zhǔn)營銷主要服務(wù)商，微盟將受益于微信視頻號起量與廣告市場整體回暖。本次配售籌得資金，將支持公司于2023年進(jìn)行生態(tài)建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)和營銷措施。通過SOTP估值法，我們給予訂閱解決方案7.7xPS，商家解決方案21.1xPE，上調(diào)市值盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)