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為什么構(gòu)建期權(quán)開盤動(dòng)量策略？期權(quán)合約和標(biāo)的成交量通常在開盤后五分鐘內(nèi)達(dá)到高位，開盤前30分鐘的活躍成交量反映投資者對日內(nèi)標(biāo)走勢的充分預(yù)期。本報(bào)告將基于標(biāo)的和期權(quán)合約在開盤后30分鐘的數(shù)據(jù)構(gòu)建期權(quán)的開盤動(dòng)量擇時(shí)因子。
　　策略最終交易的是期權(quán)還是標(biāo)的指數(shù)？交易期權(quán)。首先從理論角度，期權(quán)的杠桿性以及價(jià)格波幅在擇時(shí)策略下更具備爆發(fā)力；另外根據(jù)實(shí)際回測表現(xiàn)，擇時(shí)后交易期權(quán)的收益表現(xiàn)優(yōu)于交易標(biāo)的?；販y表現(xiàn)最優(yōu)的期權(quán)交易參數(shù)是不止損&14：00平倉。
　　構(gòu)建高頻動(dòng)量擇時(shí)期權(quán)策略的兩種方案？
　　方案（一）基于標(biāo)的指數(shù)收益動(dòng)量構(gòu)建。圍繞標(biāo)的指數(shù)在開盤30分鐘內(nèi)的表現(xiàn)進(jìn)行構(gòu)建，分別考慮了開盤30分鐘內(nèi)的收益率、10分鐘K線指標(biāo)以及10分鐘均線指標(biāo)，均對期權(quán)策略起到明顯的提升，基于指數(shù)收益動(dòng)量構(gòu)建期權(quán)擇時(shí)策略有效。
　　策略表現(xiàn)最優(yōu)秀的是基于10分鐘K線趨勢構(gòu)建期權(quán)擇時(shí)方案，策略年化收益20.81%，最大回撤11.8%，Calmar比率1.76。
　　方案（二）基于期權(quán)自身交易動(dòng)量構(gòu)建?；貧w期權(quán)本身，基于期權(quán)在開盤之初的交易信息構(gòu)建日內(nèi)動(dòng)量策略?；谄跈?quán)PCR指標(biāo)在開盤30分鐘內(nèi)的表現(xiàn)構(gòu)建動(dòng)量因子進(jìn)行日內(nèi)擇時(shí)的效果優(yōu)異。
　　賣方力量主導(dǎo)的期權(quán)持倉量PCR指標(biāo)的擇時(shí)效果更好，推測是期權(quán)市場賣方通常在開盤進(jìn)行前瞻性的布局。策略年化收益27.06%，最大回撤23.5%，Calmar比率1.15。
　　為什么多個(gè)策略在2022年下半年出現(xiàn)回撤？從希臘字母角度對回撤歸因，我們判斷回撤主要來源于Delta和Vega的影響。指數(shù)在6月下旬處于牛市末期、走勢震蕩偏弱的階段，情緒冷卻致使隱含波動(dòng)率走弱，壓制期權(quán)多頭動(dòng)量策略。雖然9月以來隱波有所回升，但在熊市中期Delta重新掌握主導(dǎo)，回撤再次歸因于市場方向上的走弱。
　　收益動(dòng)量因子的本質(zhì)是對期權(quán)的Delta交易進(jìn)行擇時(shí)，后續(xù)將計(jì)劃引入隱含波動(dòng)率動(dòng)量因子，優(yōu)化Vega側(cè)產(chǎn)生的回撤表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因子：1）市場成交額持續(xù)萎縮；2）模型失效風(fēng)險(xiǎn)