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事件：公司發(fā)布22年業(yè)績(jī)預(yù)告，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.78-3.60億元，同比-62%~71%；扣非凈利潤(rùn)0.57-0.74億元，同比-90.5%~92.7%。
　　全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。分季度看，預(yù)計(jì)公司22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.35~0.47億元，22Q3為-0.55億元；預(yù)計(jì)22Q4扣非歸母凈利潤(rùn)為-0.78~-0.61億元，22Q3為-0.66億元。由于Q3有匯兌收益，Q4實(shí)際經(jīng)營(yíng)性情況略有改善。
　　被動(dòng)元件（阻容感）行業(yè)周期于22Q4企穩(wěn)回升，公司營(yíng)運(yùn)指標(biāo)有所提升。MLCC行業(yè)于21Q2進(jìn)入下行周期，22Q3-22Q4經(jīng)銷商、代理商及原廠陸續(xù)完成去庫(kù)，行業(yè)于22Q4迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)需求，渠道價(jià)格持續(xù)反彈、已于年底結(jié)束倒掛。隨著Q4需求環(huán)比改善，公司產(chǎn)能利用率較Q3有所提升。隨著下游消費(fèi)電子、家電、工業(yè)等領(lǐng)域需求持續(xù)改善，公司盈利能力有望持續(xù)改善。
　　MLCC國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，被動(dòng)元件龍頭有望持續(xù)收益。1）據(jù)Paumnaok，19年全球MLCC行業(yè)規(guī)模為121億美元，行業(yè)CAGR達(dá)7.08%。國(guó)內(nèi)MLCC廠商份額較低，19年日本廠商全球份額合計(jì)過(guò)半；三星電機(jī)份額21%，僅次于村田；國(guó)內(nèi)份額較低，據(jù)我們測(cè)算，22年風(fēng)華全球份額僅約1%。公司于20年開(kāi)始著手祥和工業(yè)園高端電容基地建設(shè)，21年底完成一期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)能50億只。隨著行業(yè)需求逐步復(fù)蘇，公司后續(xù)將推進(jìn)二、三期項(xiàng)目建設(shè)。車規(guī)級(jí)產(chǎn)品方面，公司于2022年實(shí)現(xiàn)車規(guī)級(jí)MLCC量產(chǎn)銷售，后續(xù)將推進(jìn)高容產(chǎn)品量產(chǎn)。2）電阻：根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，20年全球電阻市場(chǎng)規(guī)模216億元，主要被臺(tái)系廠商壟斷。公司是國(guó)內(nèi)電阻領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)能規(guī)模達(dá)650億只/月，僅次于國(guó)巨，未來(lái)將持續(xù)轉(zhuǎn)化為銷售收入。
　　盈利預(yù)測(cè)：隨著23-24年下游終端需求逐步恢復(fù)，疊加MLCC國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.07、4.35、8.33億元，分別同比-67.5%、41.8%、91.5%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)等。