>> 中信證券-債市啟明系列：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)(債市篇)-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期間美債利率往往大幅下行，且下行幅度與衰退期長(zhǎng)度密切相關(guān)。由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與就業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)可以敏銳觸發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退開始以及衰退結(jié)束信號(hào)，因而基于此可抓住衰退階段美債利率的配置窗口期。準(zhǔn)確的衰退開始信號(hào)為兩個(gè)就業(yè)指標(biāo)結(jié)合工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)局部見頂回落共同判斷，明確的衰退結(jié)束信號(hào)為工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)觸底回升。
▍美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期間美債利率往往大幅下行，下行幅度與經(jīng)濟(jì)衰退期長(zhǎng)度密切相關(guān)。除了通脹預(yù)期強(qiáng)勢(shì)支撐的1973年以外，衰退期間美債利率往往大幅下行。美債利率在經(jīng)濟(jì)衰退前均大幅上行，見頂回落時(shí)點(diǎn)往往位于經(jīng)濟(jì)衰退開始時(shí)點(diǎn)附近。美債利率下行幅度與經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)長(zhǎng)相關(guān)，較長(zhǎng)的衰退中美債利率下行幅度更大，并且大幅下行期會(huì)出現(xiàn)在衰退中后期。此外，1年期美債利率下行幅度遠(yuǎn)大于10年期美債利率。
▍美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及就業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)可以作為準(zhǔn)確的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)。失業(yè)率較此前低點(diǎn)突破0.5%及以上為準(zhǔn)確美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退開始信號(hào)，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)總計(jì)見頂回落且回落持續(xù)2個(gè)月作為衰退開始信號(hào)較準(zhǔn)確，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)同步經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)見頂回落可準(zhǔn)確指示經(jīng)濟(jì)衰退開始。此外，工業(yè)產(chǎn)出觸底回升且出現(xiàn)2個(gè)月回升可明確反映經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束時(shí)點(diǎn)，僅略有滯后。
▍由于美債利率在衰退期間整體表現(xiàn)為下行，因而考慮參考美國(guó)經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)的衰退信號(hào)制定對(duì)應(yīng)美債投資策略。由于工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)單月波動(dòng)較大，見頂回落信號(hào)準(zhǔn)確但偽信號(hào)較多，因而采用兩個(gè)勞動(dòng)力市場(chǎng)同步指標(biāo)并結(jié)合工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)局部見頂回落共同判斷美債買入信號(hào)。此外，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)同步經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)出現(xiàn)見頂回落也是十分準(zhǔn)確但是略有滯后的衰退信號(hào)，也可以作為買入信號(hào)。對(duì)于美債賣出信號(hào)而言，由于工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)在局部觸底后出現(xiàn)兩個(gè)月回升（經(jīng)濟(jì)衰退開始6個(gè)月后）是較準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束信號(hào)，可作為美債賣出信號(hào)。
▍基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)的策略可抓住衰退階段美債利率的配置窗口期。若以美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退開始信號(hào)作為美債買入信號(hào)，以經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束作為美債賣出信號(hào)，則除了通脹預(yù)期大幅上升的1973-1975年，歷史上該策略下持有期間美債利率整體均表現(xiàn)為較大幅下行，尤其是短期美債利率。由于就業(yè)指標(biāo)與工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)共同構(gòu)成的買入信號(hào)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退開始時(shí)點(diǎn)的同步性更為穩(wěn)定，指示意義更為準(zhǔn)確且較及時(shí)，因而表現(xiàn)最好的美債買入信號(hào)為就業(yè)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)構(gòu)成的復(fù)合信號(hào)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治沖突、氣候變化等意外事件對(duì)全球大宗商品價(jià)格造成沖擊；美國(guó)通脹粘性超預(yù)期；美國(guó)貨幣政策鷹派超預(yù)期；美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)超預(yù)期惡化；模型假設(shè)偏離
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