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投資要點(diǎn)
　　“四電一網(wǎng)”技術(shù)布局，盈利改善拐點(diǎn)已現(xiàn)：拓邦是國(guó)內(nèi)智能控制器龍頭公司，以電控、電機(jī)、電池、電源、物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的“四電一網(wǎng)”技術(shù)為核心，面向家電、工具、新能源、工業(yè)和智能解決方案等行業(yè)提供各種定制化解決方案。公司2018-2021年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為31.6%、39.7%，2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42億元，同比增長(zhǎng)16%，22Q2以來(lái)，隨著需求端逐漸復(fù)蘇及新能源板塊快速增長(zhǎng)，營(yíng)收增速逐漸回升，疊加原材料端成本壓力下行，凈利潤(rùn)22Q3已實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。
　　智控器萬(wàn)億美元賽道，家電/工具基本盤(pán)仍大有可為：2017-2021年全球智能控制器市場(chǎng)復(fù)合增速為6%，全球控制器21年空間約1.7萬(wàn)億美元，公司依靠家電和電動(dòng)工具板塊持續(xù)拓展市場(chǎng)份額，隨著下游家電智能化升級(jí)，電動(dòng)工具行業(yè)“鋰電化、無(wú)繩化、無(wú)刷化”帶來(lái)控制器新機(jī)遇，公司依靠產(chǎn)品創(chuàng)新，綁定大客戶成長(zhǎng)的同時(shí)持續(xù)拓展新客戶，基本盤(pán)穩(wěn)中有升，家電和電動(dòng)工具未來(lái)三年有望保持15%-20%增速。
　　新能源業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)極，戶儲(chǔ)、便攜式儲(chǔ)能賽道業(yè)績(jī)高增：公司新能源業(yè)務(wù)板塊主要包括儲(chǔ)能及綠色出行。海外能源需求激增戶儲(chǔ)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年全球戶儲(chǔ)出貨80GW/195.5GWh，21-25年CAGR130%，其中電池和BMS規(guī)模有望達(dá)到2033億元，公司戶儲(chǔ)產(chǎn)品主要銷往歐洲，北美市場(chǎng)推進(jìn)加速；戶外娛樂(lè)、應(yīng)急領(lǐng)域需求強(qiáng)勁進(jìn)一步拓展便攜式儲(chǔ)能市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2026年全球市場(chǎng)規(guī)模為882.3億元，帶動(dòng)全球便攜儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)有望達(dá)到163億元，公司便攜式儲(chǔ)能板塊目前是儲(chǔ)能頭部客戶逆變器主要供應(yīng)商，同步開(kāi)拓新客戶。新能源業(yè)務(wù)板塊公司自建電池產(chǎn)能保障供應(yīng)安全的同時(shí)，公司儲(chǔ)備PCS、家儲(chǔ)一體機(jī)等技術(shù)產(chǎn)品，通過(guò)提供定制化產(chǎn)品解決方案持續(xù)獲得訂單，體量不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司新能源業(yè)務(wù)未來(lái)三年有望保持50%以上增速。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司新能源業(yè)務(wù)高速發(fā)展，疊加股權(quán)激勵(lì)、組織架構(gòu)優(yōu)化、成本壓力下行等因素，將公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由6.2/8.4/12.2億元調(diào)整為6/8.8/14億元，可比公司行業(yè)平均22-24PE為30/20/15倍，公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為25/17/11倍，低于行業(yè)平均估值。我們給予公司23年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值220億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩；下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)。