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美國(guó)四季度GDP初值略超預(yù)期，消費(fèi)放緩，支持美聯(lián)儲(chǔ)緩和加息至25BP
　　環(huán)比折年率為2.9%，高于2.6%的市場(chǎng)預(yù)期，全年GDP初值為2.1%。美國(guó)GDP連續(xù)兩個(gè)季度保持增長(zhǎng)，雖然聯(lián)邦基金利率快速上行，但消費(fèi)在超額儲(chǔ)蓄和工資增長(zhǎng)等因素的支撐下并未失速，投資表面上也擺脫了連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)。不過，剔除波動(dòng)較大的進(jìn)出口和庫(kù)存等部分后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍穩(wěn)定處于下行通道。在通脹回落的背景下，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2月進(jìn)一步放緩加息至25BP的實(shí)現(xiàn)概率較高，同時(shí)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也緩和了短期的衰退憂慮，有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。
　　上行動(dòng)力主要來源于消費(fèi)和庫(kù)存回升，投資和消費(fèi)實(shí)際繼續(xù)放緩，美國(guó)較晚陷入淺衰退的判斷不變
　　消費(fèi)中，商品小幅恢復(fù)，在兩個(gè)季度的顯著走弱后環(huán)比回升，通脹的緩和與不低的名義工資增速阻止商品支出繼續(xù)大幅放緩。服務(wù)依然是消費(fèi)的壓艙石，但環(huán)比增速?gòu)娜径鹊?.7%下行至2.6%，韌性強(qiáng)于商品。投資總額環(huán)比回升1.4%，拉動(dòng)GDP上行0.27個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存上升是投資數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正的主因，但結(jié)合美國(guó)制造業(yè)PMI在四季度的持續(xù)收縮等因素，更多反應(yīng)庫(kù)存被動(dòng)積累。剔除干擾后，投資和消費(fèi)都處于放緩中，但下行幅度低于市場(chǎng)預(yù)期體現(xiàn)出了美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有失速，結(jié)合較強(qiáng)的勞動(dòng)市場(chǎng)，2023上半年難以衰退。不過，服務(wù)消費(fèi)的穩(wěn)步回落和投資中工業(yè)部分的走低反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)不改，只是斜率較為緩和，因此較晚（2023Q4）的淺衰退仍是基準(zhǔn)假設(shè)。
　　凈出口負(fù)增長(zhǎng)，政府支出穩(wěn)定
　　四季度出口轉(zhuǎn)為1.3%的負(fù)增長(zhǎng)，能源商品在歐洲能源危機(jī)緩解后環(huán)比大幅回落。進(jìn)口方面，消費(fèi)和投資的放緩使商品需求降低，這一趨勢(shì)短期也將保持。因此，凈出口將繼續(xù)拉低美國(guó)實(shí)際GDP。政府支出增長(zhǎng)速率保持，政府支出環(huán)比增長(zhǎng)3.7%，其中工業(yè)政策和擴(kuò)張的國(guó)防軍事支出起到重要作用。以上支出也會(huì)托底投資，減緩美國(guó)短期進(jìn)入衰退的壓力。
　　美元的確定性在股債匯中最高，短期震蕩下行
　?。?）美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)計(jì)進(jìn)一步放緩；（2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期保持韌性，但仍處于下行通道，不會(huì)改變匯率的下行趨勢(shì)；（3）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，核心通脹仍在歷史高位，短期支持歐央行繼續(xù)嚴(yán)厲加息。因此，美元在2023上半年的震蕩回落確定性較高。相比之下，美債收益率在較高的衰退預(yù)期下也同樣有回落空間，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)目前僅指向淺衰退，不排除市場(chǎng)過度交易衰退預(yù)期的可能，所以美債配置價(jià)值仍在，但確定性弱于美元。美股方面，雖然市場(chǎng)形成了“盈利底”預(yù)期，企業(yè)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的信號(hào)并不明朗，或仍有一跌。從確定性上排名，美元>美債>美股，押注美元震蕩回落勝率大概率最高。