>> 西南證券-瑞爾集團(tuán)(6639.HK)高端民營口腔醫(yī)療開拓者，全國擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)-230127
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜向陽 |
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推薦邏輯：1）兒童患齲率提升疊加老齡化趨勢加劇，我國口腔醫(yī)療需求持續(xù)擴(kuò)容，口腔醫(yī)生供給由2011年的11.7萬人增長至2021年的32.1萬人，醫(yī)生資源補(bǔ)齊驅(qū)動行業(yè)穩(wěn)健增長，公司作為龍頭企業(yè)有望充分享受行業(yè)發(fā)展紅利；2）雙品牌戰(zhàn)略定位不同需求，疫情期間逆勢擴(kuò)張，目前公司共計8家醫(yī)院，114家診所，分布于上海、北京、廣州、成都等省會及直轄市，涉及15個城市，為后續(xù)業(yè)績增長儲備力量；3）公司優(yōu)質(zhì)牙醫(yī)資源利于打造口碑，超過46.8%的全職牙醫(yī)擁有碩士或以上學(xué)位，且醫(yī)生激勵機(jī)制利于留存核心醫(yī)生，帶動公司業(yè)績增長。
口腔醫(yī)療需求持續(xù)增長，醫(yī)生供給增長驅(qū)動行業(yè)發(fā)展：兒童患齲率提升疊加老齡化趨勢加劇，我國口腔醫(yī)療需求持續(xù)擴(kuò)容，口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)醫(yī)技依賴度高，口腔醫(yī)生供給帶動行業(yè)發(fā)展，我國口腔醫(yī)生供給由2011年的11.7萬人增長至2021年的32.1萬人，醫(yī)生資源補(bǔ)齊驅(qū)動行業(yè)穩(wěn)健增長，公司作為龍頭企業(yè)有望充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。
雙品牌戰(zhàn)略定位不同需求，疫情期間逆勢擴(kuò)張：瑞爾齒科著力發(fā)展診所業(yè)務(wù)，瑞泰口腔預(yù)計診所和醫(yī)院擴(kuò)張同時開展，瑞爾齒科和瑞泰口腔分別總計在5年內(nèi)擴(kuò)張32和65家診所。截至2022年9月30日，公司以瑞泰口腔品牌經(jīng)營8家醫(yī)院、63家診所，以瑞爾齒科品牌經(jīng)營51家診所，共計8家醫(yī)院，114家診所，分布于上海、北京、廣州、成都等省會及直轄市，涉及15個城市，疫情期間逆勢擴(kuò)張，為后續(xù)業(yè)績增長蓄勢。
牙醫(yī)資質(zhì)一流，激勵機(jī)制利于醫(yī)生留存。截至2022年9月，公司牙醫(yī)超過910人，超過46.8%的全職牙醫(yī)擁有碩士或以上學(xué)位，208名約23.6%的全職牙醫(yī)擁有超過15年的牙科從業(yè)經(jīng)驗，牙醫(yī)資質(zhì)行業(yè)一流；對于青年醫(yī)生，公司有完整培訓(xùn)體系，對于核心醫(yī)生，公司采取合伙人制度，給予豐厚的激勵，在帶動公司發(fā)展的同時，留住中堅力量。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為人民幣0.02 /0.16/0.23元，收入端3年收入復(fù)合增速為25.1%。由于公司大部分醫(yī)院處于培育期，培育期醫(yī)院虧損拉低公司凈利潤，故選取PS估值方式。根據(jù)行業(yè)平均估值，考慮港股流通性等問題，給予公司2024財年4倍PS，對應(yīng)市值為80億元人民幣，約合92.32億港元，對應(yīng)目標(biāo)價為15.89港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險；新建醫(yī)院不及預(yù)期風(fēng)險，疫情風(fēng)險等。
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