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硅料和光伏組件價格有望持續(xù)下降，打開綠電運營商裝機成長和收益率擴張空間：
　　2022年，我國太陽能發(fā)電新增裝機容量8741萬千瓦，同比增長為60.3%，但增量主要來自于具備高電價優(yōu)勢的工商業(yè)分布式光伏，由于硅料及光伏組件價格過高，集中式光伏的投資回報率堪憂，成本端壓力成為限制光伏發(fā)電裝機更快增長的重要因素。隨著硅料產能加速釋放，自2022年12月起硅料價格迎來急跌趨勢，硅料價格已經從高點的約300元/kg下降到當前的約150元/kg左右。據PVInfoLink數據披露，182mm單面單晶PERC組件均價從此前2元/W以上的價格已經回落至當前的1.7元/W左右。硅料和光伏組件價格有望持續(xù)下降，打開綠電運營商裝機成長和收益率擴張空間，因而我們認為綠電運營商將迎來估值提升的機遇。
　　如何定量評估光伏組件價格下降的影響：
　　困擾我們的一個問題是如何才能定量地評估光伏組件價格下降對于綠電運營商估值提升的幅度？我們認為綠電運營商受益于硅料及光伏組件價格下降的底層邏輯實際上是其擬建項目的盈利能力的提升，核心在于評估不同組件價格下，綠電運營商單位GW盈利能力的差異，從而推測在各個綠電運營商在既定的“十四五”新能源發(fā)展規(guī)劃下，其擬建項目的備考業(yè)績在不同組件價格下的差異，最終以遠期盈利作為確定公司估值的錨。
　　模擬測算結果：
　　我們建立了典型的集中式光伏電站盈利預測模型。以全國平均水平的電價、光伏利用小時數等基礎數據，在組件價格2元/W、單位投資4.3元/W、利用小時1300小時以及上網電價（含稅）0.37元/kWh、貸款利率4%等關鍵參數假設，我們測算得到此1GW集中式光伏發(fā)電項目的資本金IRR為5.66%，單GW利潤5532萬元/GW。若組件價格下降到1.6元/W，資本金IRR為7.63%，單GW利潤7943萬元，項目的單GW利潤較2元/W組件價格水平下提升44%；若組件價格進一步下降到的1.4元/W后，資本金IRR為8.75%，單GW利潤可達9149萬元，較2元/W組件價格水平下提升65%。我們又以各省的“十四五”光伏發(fā)展規(guī)劃，結合各省的光伏資源、電價等要素，分別測算了組件價格下行對各省光伏項目的影響，從規(guī)劃項目預期凈利潤角度看，在2元/W的組件價格下，“十四五”期間全國光伏增量約對應利潤空間153.1億元/年，若組件價格降至1.6元/W，利潤空間有望提升至283.84億元/年，較2元/W的組件價格水平下增長85.4%；若組件價格降至1.4元/W，利潤空間有望提升至333.86億元/年，較2元/W的組件價格水平下增長118.07%。
　　投資建議：
　　硅料和光伏組件價格下降背景下，綠電運營商未來擬建光伏項目的備考業(yè)績有望提升，建議關注以光伏為重點發(fā)展方向的綠電運營商【太陽能】【國電電力】【中國核電】【金開新能】等。
　　風險提示：硅料和組件價格下降低于預期，政策強化儲能配置要求，假設不及預期風險。