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輕裝上陣，衰退風(fēng)險(xiǎn)或不改修復(fù)趨勢(shì)
　　我們認(rèn)為，未來(lái)隨著中國(guó)和亞太航空市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，全球航空業(yè)有望繼續(xù)向2019年水平修復(fù)。中銀航空租賃3-4Q22的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示公司正從1H22的低谷中走出，我們認(rèn)為未來(lái)公司有望受益于全球航空需求的持續(xù)復(fù)蘇，租金費(fèi)率、凈租賃收益率和ROE有望逐步修復(fù)。盡管2023年新飛機(jī)供給仍存不確定性、債務(wù)融資成本將上升、海外衰退風(fēng)險(xiǎn)或影響部分市場(chǎng)修復(fù)速度，公司仍有望延續(xù)從1H22的低點(diǎn)修復(fù)的態(tài)勢(shì)。我們維持對(duì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)0.20億/7.14億/7.89億美元的預(yù)測(cè)。我們繼續(xù)看好公司基本面修復(fù)帶來(lái)的配置價(jià)值，基于1.2倍2023年預(yù)測(cè)PB（2019年1-1.5x PB）和2023年BVPS預(yù)測(cè)8.19美元，維持目標(biāo)價(jià)78港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　優(yōu)質(zhì)飛機(jī)租賃龍頭有望在海外衰退中展現(xiàn)韌性
　　參考此前經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)飛機(jī)租賃商的影響主要體現(xiàn)在三方面，1）下游航空出行轉(zhuǎn)弱，飛機(jī)利用率和租金費(fèi)率承壓，2）飛機(jī)需求轉(zhuǎn)弱，飛機(jī)銷售收入下降，3）新飛機(jī)供給可能進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，但存在一定滯后效應(yīng)。2023年，考慮到全球航空業(yè)仍處在修復(fù)的過程中，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中銀航空租賃的修復(fù)趨勢(shì)可能影響較小。需求端，未來(lái)中國(guó)和亞太市場(chǎng)的恢復(fù)有望降低公司的飛機(jī)和金融資產(chǎn)減值費(fèi)用；供給端，新飛機(jī)的供給可能仍面臨海外宏觀環(huán)境的擾動(dòng)，可能拖累公司機(jī)隊(duì)擴(kuò)張速度，不過可能利好新飛機(jī)出租費(fèi)率和飛機(jī)價(jià)值。
　　1H22業(yè)績(jī)底部或已確認(rèn)，2H22起基本面有望逐步修復(fù)
　　中銀航空租賃1H22將在俄羅斯仍未收回的飛機(jī)的賬面凈值減記為0，俄烏沖突造成的一次性大額減值和短期對(duì)飛機(jī)脫租上升的影響已基本結(jié)束。公司脫租飛機(jī)數(shù)已從2Q22末的17架，下降至4Q22的7架，且其中5架飛機(jī)已承諾租賃。我們預(yù)計(jì)，在新飛機(jī)出租費(fèi)率提升和脫租飛機(jī)數(shù)下降的推動(dòng)下，公司2H22的租金收入表現(xiàn)有望達(dá)到9.4億美元，好于1H22的8.8億，2023年租金收入有望隨機(jī)隊(duì)擴(kuò)張而上升。公司債務(wù)融資成本有望在2023-2024年上升，不過全球航空業(yè)的修復(fù)可能有助于降低信用利差，凈租賃收益率有望提升。ROE有望在2023年回升至13.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）航空業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；2）債務(wù)融資成本快速上升；3）飛機(jī)供應(yīng)持續(xù)受到擾動(dòng)；4）經(jīng)濟(jì)衰退；5）地緣政治沖突。