>> 東方證券-振華風光(688439)軍用運算放大器領(lǐng)先企業(yè)，轉(zhuǎn)型IDM模式強化企業(yè)護城河-230130
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 1274KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王天一,羅楠,馮函 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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軍用運算放大器領(lǐng)先企業(yè)，客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。公司深耕高可靠度集成電路50余載，主營信號鏈和電源管理產(chǎn)品，支持構(gòu)建完整的信號鏈系統(tǒng)。其中主打產(chǎn)品為高可靠度運算放大器，目前已是國內(nèi)產(chǎn)品型號最全、性能指標最優(yōu)的高可靠放大器供應(yīng)商之一。作為振華集團子公司、老國營廠，公司通過優(yōu)良的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)贏得了眾多客戶的認可，全面覆蓋軍工六大領(lǐng)域，并與客戶建立了多年的深度合作關(guān)系。公司業(yè)績亮眼，近三年營收/歸母凈利潤CAGR高達42%/68%。
軍工下游高景氣+自主可控需求，國內(nèi)軍用集成電路供需缺口大，公司有望核心受益。集成電路是國防信息化與智能化的主要實施載體，凡是涉及到信號和電流的傳輸，則均需用到模擬IC，但目前軍用集成電路國產(chǎn)化率相對較低。因此，軍用集成電路具備裝備排產(chǎn)上升+單機價值量提升+國產(chǎn)替代三重增長邏輯，公司作為國內(nèi)高可靠放大器產(chǎn)品國產(chǎn)化的核心承制單位，有望核心受益于行業(yè)增長。
公司自研芯片銷售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望進一步抬升。公司自2012年起開始布局自研芯片，截至2022Q1末，82款自研芯片中的30款已批量銷售，剩余52款處于驗證階段的產(chǎn)品或于2022年底實現(xiàn)供貨。公司自研芯片占自產(chǎn)產(chǎn)品銷售金額的比例呈逐年上升趨勢，后期隨著型號定型批產(chǎn)，自研芯片銷售金額占比也將進一步提升。在軍工自主可控的要求下，公司市占率有望進一步提升。
募投轉(zhuǎn)型IDM模式，為穩(wěn)定產(chǎn)能擴張?zhí)峁┍Ｕ希瑸楫a(chǎn)品種類拓展提供支持。公司IPO募投項目擬自建6寸晶圓制造工藝生產(chǎn)線，建設(shè)后道先進封測工藝生產(chǎn)線。項目建成后，公司晶圓線產(chǎn)能達3k片/月，高可靠模擬集成電路產(chǎn)品整體交付能力將提升200萬塊/年。轉(zhuǎn)型IDM模式在保障產(chǎn)品生產(chǎn)交付、產(chǎn)能穩(wěn)定擴張的基礎(chǔ)上，有望實現(xiàn)設(shè)計、制造、封測等環(huán)節(jié)協(xié)同優(yōu)化，縮短產(chǎn)品研制周期，有助于公司拓展產(chǎn)品種類，產(chǎn)線成熟后有望進一步增厚公司業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2022-2024年每股收益分別為1.53、2.33、3.40元，參考可比公司23年平均59倍估值，對應(yīng)目標價為137.47元，首次給予買入評級。
風險提示
下游需求或國產(chǎn)替代進度不及預(yù)期；自研芯片進度不及預(yù)期；軍品采購價格下降風險；宏觀環(huán)境、地緣政治不確定性；應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期；存貨減值風險
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