>> 國金證券-策略謀勢：節(jié)后行情加速，超額收益在哪-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
艾熊峰 |
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一、核心邏輯未變，節(jié)后行情加速
春節(jié)假期期間，海外交易主邏輯依舊是緊縮緩和。全球緊縮緩和邏輯之下，美元和美債利率持續(xù)下行、全球權(quán)益資產(chǎn)反彈和貴金屬價格上行。盡管緊縮預(yù)期隨著高頻數(shù)據(jù)和事件有所波動，但緊縮緩和趨勢背后核心原因是美國經(jīng)濟的持續(xù)下行甚至最后會進入深度衰退，即GDP負增長。未形成強的一致預(yù)期，緊縮預(yù)期緩和交易主線仍在延續(xù)。新的變化或在3月下旬或5月初的美聯(lián)儲議息會議后，屆時市場交易邏輯或從緊縮緩和切換至基本面衰退。
國內(nèi)市場仍處在政策紅利期，政策預(yù)期二階拐點交易仍在延續(xù)，但后續(xù)交易邏輯需要更側(cè)重基本面一階拐點。春節(jié)消費明顯回暖，各類經(jīng)濟政策持續(xù)出臺，政策效力和實際基本面情況短期內(nèi)難以證實或證偽，兩會前后或是政策預(yù)期高潮階段。政策預(yù)期二階拐點迎來經(jīng)濟基本面一階拐點的考驗，消費、地產(chǎn)等行業(yè)基本面回升的強度和持續(xù)性能否符合市場預(yù)期，仍存在較大的不確定性。正如我們年度策略報告提出的，消費大概率是K型恢復(fù)，地產(chǎn)銷售短期內(nèi)難看到明顯改善。盡管今年春節(jié)一方面海南旅游和免稅收入的高速恢復(fù)，另一方面三四線城市支付寶消費金額增速、電影票房占比和增速都好于一二線城市，但很明顯是因為今年春節(jié)返鄉(xiāng)潮帶來三線及以下城市返鄉(xiāng)消費旺季。后續(xù)低層級消費恢復(fù)仍需重點關(guān)注。
二、向中小成長要超額收益，聚焦核心催化
春節(jié)后或是風格切換的拐點。11月以來市場交易主線基本圍繞政策二階拐點展開，大盤偏價值風格明顯占優(yōu)。政策預(yù)期交易逐步過渡至基本面交易階段，單純估值修復(fù)主線逐步過渡至估值和業(yè)績雙支撐的主線。聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢和產(chǎn)業(yè)政策共振的機會。此外，過去五年，每年春節(jié)后中小成長風格都開始跑贏大盤價值風格。核心原因是過去五年政策預(yù)期強，但經(jīng)濟基本面實際并不強。
核心催化方面，首先，聚焦2月中旬披露的金融數(shù)據(jù)，社融超預(yù)期對中小成長板塊形成支撐。其次，關(guān)注2月和3月美聯(lián)儲政策邊際變化，全球流動性寬松是大勢所趨。最后，跟蹤各大新興成長產(chǎn)業(yè)政策，特別是安全發(fā)展大戰(zhàn)略下的政策催化。除了政策預(yù)期和催化之外，核心的變化在于相關(guān)板塊的基本面變化。計算機、通信等自主可控相關(guān)行業(yè)基本面處在觸底回升階段，業(yè)績逐步改善或持續(xù)支撐市場行情。
三、市場觀點:迎接反轉(zhuǎn),類比2019年初
國內(nèi)政策紅利期，海外緊縮預(yù)期緩和期，雙期疊加，內(nèi)外共振，A股市場或有望重演反轉(zhuǎn)級別的行情。盡管近期全球市場在緊縮預(yù)期變化之下波動有所加大，但隨著美國經(jīng)濟持續(xù)下行和通脹回落，緊縮緩和大勢所趨，這將持續(xù)成為市場交易主線。A股做多窗口或延續(xù)至2023年3-4月，一方面全國兩會召開引領(lǐng)政策預(yù)期達到高潮，另一方面美聯(lián)儲最后一次加息或發(fā)生在3月下旬或五月初的議息會議。
特別是類比2019年初的行情，當前和當時的市場環(huán)境和特征都眾多相似之處。首先，A股市場均處在中期底部，所謂中期底部也就是未來較長一段時間指數(shù)都不會向下突破的位置。從指標上來看，股票風險溢價和私募基金倉位都處在極值水平。其次，國內(nèi)基本面也處在觸底回升階段，但基本面恢復(fù)強度或相對有限，呈現(xiàn)低彈性的弱復(fù)蘇。最后，海外處在緊縮緩和期，美聯(lián)儲加息周期轉(zhuǎn)向降息周期的階段。
行情配置
重視券商與貴金屬板塊投資機會，中期布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的機會。推薦：1）券商、黃金；2）計算機、通信、光伏儲能。
風險提示
經(jīng)濟下行超預(yù)期、宏觀流動性收縮風險、海外黑天鵝事件
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