>> 國金證券-12月物價數(shù)據(jù)點評：核心CPI回升，對通脹的影響？-230112
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,楊飛,馬潔瑩 |
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事件：
1月12日，統(tǒng)計局公布12月物價數(shù)據(jù)：CPI同比上漲1.8%，預期漲1.9%，前值漲1.6%；PPI同比下降0.7%，預期降0.3%，前值降1.3%。。
CPI低預期又增新變量、豬價拖累凸顯，核心CPI受服務(wù)漲價支持回升
CPI通脹低預期，除油價拖累，豬價逆勢回落拖累加大。12月，CPI同比漲幅擴大0.2個百分點至1.8%、低于預期的1.9%，環(huán)比由負轉(zhuǎn)平。年中以來，CPI同比延續(xù)低預期、與原油價格下行拖累非食品項持續(xù)低預期等有關(guān)；12月又增新變量，食品項中，豬價持續(xù)下行，帶動CPI豬肉環(huán)比降幅擴大8個百分點至-8.7%。
核心CPI漲價趨勢有所抬頭，與線下活動恢復、服務(wù)業(yè)漲價等有關(guān)。12月，核心CPI同比結(jié)束近3個月持平0.6%的狀態(tài)，漲幅較上月擴大0.1個百分點至0.7%；環(huán)比0.1%、往年同期均值為0%。核心CPI上漲與基數(shù)關(guān)系不大，更多是服務(wù)價格上漲拉動導致，例如，CPI服務(wù)價格環(huán)比超季節(jié)回升至0.1%，與線下消費相關(guān)的其他用品和服務(wù)、環(huán)比走平，近4年同期均值為-0.15%。
往后來看，年初CPI或相對溫和，關(guān)注核心CPI漲價節(jié)奏。養(yǎng)殖場二次育肥出欄和年末集中出欄帶來豬肉供給增加壓力、在節(jié)前出盡概率較低，也可能會壓制節(jié)后豬價的反彈空間。高頻數(shù)據(jù)顯示，1月上旬，22省市生豬均價延續(xù)回落，由年底的18.4元/千克下探至15.6元/千克，帶動豬糧比價于進入過度下跌預警區(qū)間。同時，原油價格仍然低迷，或使得年初CPI通脹壓力相對可控。伴隨疫情防控的逐步放開，線下活動已明顯修復，或帶動核心CPI延續(xù)上漲。
常規(guī)跟蹤：CPI低預期，PPI超預期回落、受生產(chǎn)生活資料雙雙拖累
豬油共振回落拖累CPI再度低預期。12月，CPI同比漲幅擴大0.2個百分點至1.8%；核心CPI同比漲幅擴大0.1個百分點至0.7%。分項中，食品環(huán)比由負轉(zhuǎn)正至0.5%、低于往年同期均值的1%，主因豬價回落拖累；非食品環(huán)比轉(zhuǎn)負至0.2%，國際油價下行延續(xù)拖累、交通工具用燃料環(huán)比超季節(jié)性回落至-6%。
PPI超預期回落，生產(chǎn)、生活資料均有拖累。12月，PPI同比降幅收窄0.6個百分點至-0.7%、低于預期的-0.3%，環(huán)比由正轉(zhuǎn)負至-0.5%、上月為0.1%。大類環(huán)比中，生產(chǎn)資料由平轉(zhuǎn)負至-0.6%，采掘、原材料、加工均有拖累，環(huán)比分別為1.4%、-0.8%和-0.3%；生活資料環(huán)比轉(zhuǎn)負至-0.2%、上月0.1%，食品、衣著拖累尤其明顯，環(huán)比為-0.6%和-0.2%，一般日用品和消費耐用品環(huán)比延續(xù)上漲。
PPI分行業(yè)，原油鏈價格延續(xù)回落、黑色鏈價格上漲，或印證內(nèi)外需分化。行業(yè)環(huán)比中，石油開采、石油加工分別為-8.3%和-3.5%，較上月回落10.5和3.7個百分點，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的化學制造、化學原料和橡膠塑料延續(xù)回落，分別為-1.7%、-1.2%和-0.3%。與穩(wěn)增長相關(guān)行業(yè)價格延續(xù)上漲，如，上游煤炭開采延續(xù)上漲、環(huán)比0.8%，黑色礦采、黑色冶煉環(huán)比漲幅分別擴大3.7和2.3個百分點。
重申觀點：開年通脹環(huán)境或相對溫和，對貨幣掣肘或相對較弱。全年CPI或呈“V”型走勢、核心驅(qū)動或來自于服務(wù)業(yè)“補償式”漲價。中性情景下，CPI年初高點或在2.5%左右、而后逐步回落，下半年抬升相對溫和；悲觀情景下，如果消費修復超預期，或帶動核心CPI加快回升，導致CPI通脹風險加大。
風險提示：生豬供給加速出清，原材料供給不及預期。
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