>> 國金證券-策略謀勢：細(xì)數(shù)核心交易邏輯-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
艾熊峰 |
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一、細(xì)數(shù)核心交易邏輯
全球緊縮緩和邏輯的持續(xù)性更強(qiáng)。近期緊縮預(yù)期隨著高頻數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)而一波三折。這反映了市場對緊縮緩和的交易邏輯并未形成強(qiáng)的一致預(yù)期，也就是緊縮緩和交易邏輯持續(xù)的時(shí)間周期會(huì)更長。從趨勢上來看，緊縮緩和是大勢所趨，背后核心原因是美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下行甚至最后會(huì)進(jìn)入深度衰退，即GDP負(fù)增長。
國內(nèi)政策紅利邏輯明確。政策的二階拐點(diǎn)非常明確，基本面的一階拐點(diǎn)仍有待驗(yàn)證。首先，防疫政策轉(zhuǎn)向后疫后修復(fù)邏輯在11月以來成為階段性市場主線。其次，穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺，地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)同樣成為階段性市場主線。最后，在疫后修復(fù)和地產(chǎn)恢復(fù)的預(yù)期下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線同樣成為階段性交易主線。國內(nèi)政策紅利的三條主線持續(xù)性如何？二階拐點(diǎn)后的一階拐點(diǎn)是決定性因素。消費(fèi)K行復(fù)蘇和地產(chǎn)銷售短時(shí)間內(nèi)難有明顯改善，疊加海外需求可能超預(yù)期下行，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，彈性相對不足。
產(chǎn)業(yè)趨勢有望成為后續(xù)核心交易邏輯。政策二階拐點(diǎn)帶來的是估值修復(fù)行情，而基本面的拐點(diǎn)帶來的是估值和業(yè)績雙支撐的行情。類似2019年的情形，市場交易主線圍繞產(chǎn)業(yè)趨勢和產(chǎn)業(yè)政策展開。
二、從均衡配置到“大切小”
政策二階觀點(diǎn)交易邏輯下，大盤偏價(jià)值風(fēng)格明顯占優(yōu)。但后續(xù)基本面的一階拐點(diǎn)仍存在一定的不確定性，比如前文提到的消費(fèi)K型恢復(fù)、地產(chǎn)銷量短期難以改善。驗(yàn)證基本面一階拐點(diǎn)的第一個(gè)觀察時(shí)點(diǎn)是春節(jié)居民消費(fèi)情況，其次是地產(chǎn)銷量的高頻數(shù)據(jù)情況，最后是春節(jié)后開工情況。與此同時(shí)，在交易邏輯逐步從二階拐點(diǎn)過渡到一階拐點(diǎn)時(shí)，市場對產(chǎn)業(yè)趨勢和產(chǎn)業(yè)政策共振的科技成長板塊關(guān)注度或持續(xù)提升。政策預(yù)期交易逐步過渡至基本面交易階段，單純估值修復(fù)主線逐步過渡至估值和業(yè)績雙支撐的主線。重點(diǎn)布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的行業(yè)。
此外，2019年以來歷年一季度行情中，風(fēng)格“由大大小”的特征相對普遍。年初經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期推升大盤價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期普遍落空。從風(fēng)格配置的角度來看，當(dāng)前是逐步切換至中小成長風(fēng)格的時(shí)點(diǎn)。
三、市場觀點(diǎn)：迎接反轉(zhuǎn)，打開行情想象空間
國內(nèi)政策紅利期，海外緊縮預(yù)期緩和期，雙期疊加，內(nèi)外共振，A股市場或有望重演反轉(zhuǎn)級別的行情。盡管近期全球市場在緊縮預(yù)期變化之下波動(dòng)有所加大，但隨著美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行和通脹回落，緊縮緩和大勢所趨，這將持續(xù)成為市場交易主線。A股做多窗口或延續(xù)至2023年3-4月，一方面全國兩會(huì)召開引領(lǐng)政策預(yù)期達(dá)到高潮，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息或發(fā)生在3月下旬或五月初的議息會(huì)議。
如果我們把2022年4月底當(dāng)作中期的市場底部，10月底市場二次探底結(jié)束。參照2019年初和2020年3月市場中期底部后的行情演繹，中期底部后市場都會(huì)經(jīng)歷一輪明顯的反轉(zhuǎn)行情。
特別是類比2019年初的行情，當(dāng)前和當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境和特征都眾多相似之處。首先，A股市場均處在中期底部，所謂中期底部也就是未來較長一段時(shí)間指數(shù)都不會(huì)向下突破的位置。從指標(biāo)上來看，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和私募基金倉位都處在極值水平。其次，國內(nèi)基本面也處在觸底回升階段，但基本面恢復(fù)強(qiáng)度或相對有限，呈現(xiàn)低彈性的弱復(fù)蘇。最后，海外處在緊縮緩和期，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期轉(zhuǎn)向降息周期的階段。
四、行業(yè)配置
重視券商與貴金屬板塊投資機(jī)會(huì)，中期布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的機(jī)會(huì)。推薦：1）券商、黃金；2）計(jì)算機(jī)、通信、光伏儲(chǔ)能。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、宏觀流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)、海外黑天鵝事件
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