>> 華泰證券-恒玄科技(688608)4Q終端需求平淡，存貨減值拖累業(yè)績-230130
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃樂平,陳旭東,張皓怡 |
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此報告為加密報告 |
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22年下游需求疲軟拖累營收，人員增長及存貨減值導(dǎo)致業(yè)績承壓
2022年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元（yoy：-70%），扣非歸母凈利潤0.12億元（yoy：-96%）。其中4Q22歸母凈虧損0.29億元（yoy：-207%，qoq：-141%），扣非歸母凈虧損0.51億元（yoy：-348%，qoq：-230%）。業(yè)績承壓主因：1）下游可穿戴、智能家居需求不及預(yù)期導(dǎo)致營收同比下滑，2）研發(fā)投入及研發(fā)人員增加，3）存貨減值損失較去年同期大幅增加。由于匯率及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化對毛利率的影響，下調(diào)23/24凈利潤預(yù)測至3.1/5.15億元（前值：3.57/5.37億元）?？紤]公司在可穿戴SoC領(lǐng)域龍頭地位，且23年可穿戴新品將密集發(fā)布，公司進軍智能手表打開新成長空間，給予65x23PE（可比公司41x 23PE），目標(biāo)價168元（前值127元），“增持”。
4Q22回顧：可穿戴產(chǎn)品拉貨較弱，營收及毛利率或環(huán)比下滑
搭載公司新一代12nm BES2700芯片的華為FreeBuds Pro2、Xiaomi Watch S1 Pro手表、三星GalaxyBuds2等新品在三季度密集發(fā)布，在BES2700新品拉貨的推動下公司3Q22營收環(huán)比增長20%至4.82億元。但由于4Q22國內(nèi)可穿戴產(chǎn)品需求仍舊疲軟，終端廠商提貨力度較弱，我們預(yù)計公司4Q22營收環(huán)比有所下降。此外，由于人民幣/美金匯率影響，預(yù)計4Q22毛利率環(huán)比也有所下滑。從庫存水平來看，截至三季度末公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達到285天，我們預(yù)計四季度庫存水平仍然較高，4Q22計提存貨減值損失環(huán)比明顯增長，預(yù)計庫存水位有望在1Q23開始下降。
23年展望：3/4月可穿戴新品密集發(fā)布期，關(guān)注需求恢復(fù)及Wi-Fi新品
1Q23消費電子需求開始緩慢恢復(fù)，渠道及終端經(jīng)過多個季度庫存消化后有望開啟新一輪提貨。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2022年BES2700旗艦芯片出貨量僅百萬片，占比仍低，我們預(yù)計2023年將加速放量。此外，除了原有的長續(xù)航運動手表市場以外，公司BES2700芯片2023年將作為協(xié)處理器搭載于品牌旗艦智能手表中（采用雙芯片雙系統(tǒng)方案），我們預(yù)計TAM相較原有運動手表市場增長2倍以上。新品方面，4Q22公司W(wǎng)i-Fi4新品已在智能家電等領(lǐng)域量產(chǎn)出貨，公司預(yù)計Wi-Fi6（1×1）芯片有望在2023年推出。
投資建議：目標(biāo)價168元，維持“增持”評級
由于消費電子需求復(fù)蘇仍緩慢，我們略微下調(diào)23-24年營收預(yù)測至19.98/25.63億元（前值：20.55/26.33億元）。考慮匯率及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化對毛利率影響，下調(diào)23-24年凈利潤預(yù)測至3.1/5.15億元?？紤]公司可穿戴SoC領(lǐng)域龍頭地位，且可穿戴新品密集發(fā)布，進軍智能手表有望打開新成長空間，給予65x 23PE（可比公司41x 23PE），目標(biāo)價168元，“增持”。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，市場競爭加劇，新品研發(fā)不及預(yù)期。
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