>> 中信證券-貓眼娛樂(01896.HK)2022年業(yè)績前瞻：疫情沖擊下業(yè)績承壓，關(guān)注電影市場復(fù)蘇趨勢-230130
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
大?。?/td>
| 632KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王冠然,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
我們預(yù)計2022年公司營收22.51億元（YoY -32.3%），歸母凈利潤1.06億元（YoY -71.3%），局部疫情反復(fù)的影響下，公司2022年業(yè)績承壓。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)疫情防控放開，觀眾觀影熱情恢復(fù)，2023年電影市場有望逐步回暖。貓眼作為電影票務(wù)龍頭，積極拓展宣發(fā)、出品等上游環(huán)節(jié)，業(yè)績修復(fù)彈性可期。維持“買入”評級。
▍我們預(yù)計公司2022年營業(yè)收入22.51億元（YoY -32.3%）。2022年局部疫情反復(fù)對線下文娛消費(fèi)造成較大沖擊，影院營業(yè)率和上座率大幅下滑，根據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，2022年全年電影票房299億元（YoY -36.7%），對公司業(yè)績帶來較大壓力。我們預(yù)計2022年公司營收22.51億元（YoY -32.3%），其中：1）在線娛樂票務(wù)收入10.42億元（YoY -39.2%），主要系電影票房大幅下滑導(dǎo)致；2）娛樂內(nèi)容服務(wù)收入10.45億元（YoY -23.0%），公司積極探索影視內(nèi)容投資和宣發(fā)服務(wù)，參與多部頭部影片的出品發(fā)行，我們預(yù)計收入跌幅小于大盤；3）廣告服務(wù)及其他收入1.65億元（YoY -35.0%）。
▍我們預(yù)計公司2022年歸母凈利潤1.06億元（YoY -71.3%）。我們預(yù)計2022年公司毛利率39.6%（YoY -15.8pcts），主要系內(nèi)容制作成本提升；預(yù)計銷售/管理費(fèi)用率分別為17.0%/13.0%（YoY -3.2/+2.2pcts）；2022年電影行業(yè)票房下滑、票補(bǔ)減少，我們預(yù)計當(dāng)年公司銷售費(fèi)用將明顯降低；公司積極推進(jìn)人員配置優(yōu)化，管理費(fèi)用絕對數(shù)同比縮減。我們考慮到疫情對于電影產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊，預(yù)計公司2022年金融資產(chǎn)減值0.90億元。我們預(yù)計公司歸母凈利潤1.06億元，對應(yīng)歸母凈利率4.7%（YoY -6.4pcts）。
▍票務(wù)與宣發(fā)龍頭地位穩(wěn)固，內(nèi)容投資等多元化布局持續(xù)推進(jìn)。近年來，公司占據(jù)國內(nèi)電影在線票務(wù)超過60%的市場份額，業(yè)務(wù)覆蓋影視娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈，包括影視內(nèi)容投資制作、宣發(fā)、票務(wù)服務(wù)、廣告和衍生品服務(wù)等。2022年，宣發(fā)服務(wù)方面，公司借助大數(shù)據(jù)支持不斷深化智能宣發(fā)產(chǎn)品體系，打造全網(wǎng)一站式宣發(fā)能力，實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的院線電影項目服務(wù)覆蓋率，進(jìn)一步擴(kuò)大宣發(fā)優(yōu)勢；內(nèi)容投資方面，公司持續(xù)深耕和拓展內(nèi)容領(lǐng)域，參與出品《這個殺手不太冷靜》、《獨(dú)行月球》、《明日戰(zhàn)記》、《人生大事》等多部重點(diǎn)影片。
▍2023年春節(jié)檔佳片云集，電影市場迎來開門紅。根據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，2023年電影春節(jié)檔票房67.58億元（較2022年同期+11.9%），創(chuàng)下歷史春節(jié)檔票房第二的佳績，實(shí)現(xiàn)電影行業(yè)復(fù)蘇開門紅。其中，貓眼主要出品和宣發(fā)的《滿江紅》春節(jié)檔票房26.07億元，位列2023年春節(jié)檔票房榜首，此外公司還參與《流浪地球2》（聯(lián)合發(fā)行）、《熊出沒·伴我“熊”心》（聯(lián)合出品）、《交換人生》（聯(lián)合出品）等影片，業(yè)績有望充分受益。展望2023年，我們預(yù)計隨著疫情管控放開、線下文娛消費(fèi)回暖、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容儲備釋放，電影市場有望逐步回暖，帶動在線票務(wù)業(yè)務(wù)修復(fù)。公司儲備中《平原上的火焰》（主投主發(fā)）、《檢察風(fēng)云》（聯(lián)合出品）等影片有望貢獻(xiàn)高口碑與熱度，驅(qū)動娛樂內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù)增長。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏趨緩；局部疫情反復(fù)影響影院營業(yè)率和上座率；頭部影片上映時間推遲；內(nèi)容投資回報不及預(yù)期；短視頻、劇本殺等娛樂形式分流影院觀影人群。
▍投資建議：我們預(yù)計隨著疫情管控放開、線下文娛消費(fèi)回暖、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容儲備釋放，2023年國內(nèi)電影市場有望逐步回暖。我們看好公司在電影產(chǎn)業(yè)鏈的獨(dú)特價值，以及向宣發(fā)、出品等上游環(huán)節(jié)拓展的潛在機(jī)遇。由于2022年下半年局部疫情反復(fù)超預(yù)期，我們下調(diào)2022~2024年歸母凈利潤預(yù)測至1.06/4.76/6.49億元（前預(yù)測值為2.71/5.34/6.54億元），當(dāng)前股價對應(yīng)93.3/21.4/15.5倍2022~2024年P(guān)E。我們參考國內(nèi)電影出品及院線龍頭萬達(dá)電影與中國電影的估值水平（平均28倍2023年P(guān)E，Wind一致預(yù)期），考慮港股市場流動性帶來的估值折價，給予公司2023年23倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價13.0港元，維持“買入”評級。
|
|
