>> 信達(dá)證券-非銀金融行業(yè)：由估值修復(fù)轉(zhuǎn)向基本面改善-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 1435KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王舫朝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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本期內(nèi)容提要:
核心觀點(diǎn)：非銀金融板塊自2022年Q4起的上漲，我們認(rèn)為有基本面的改善，但更多的是估值修復(fù)。從2022年10月以來，美國(guó)十年期國(guó)債收益率從高點(diǎn)4.3%下降到近期3.5%水平，美元兌人民幣即期匯率從7.3降到近期6.7水平，市場(chǎng)存在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、加息減緩、中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，因此受益于流動(dòng)性改善和長(zhǎng)端利率上行的板塊出現(xiàn)估值修復(fù)。我們認(rèn)為接下來，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)或?qū)⑥D(zhuǎn)向基本面改善的板塊和個(gè)股，保險(xiǎn)和券商均如此。
券商板塊在2022年低基數(shù)情況下，我們認(rèn)為2023年有望實(shí)現(xiàn)25%利潤(rùn)增長(zhǎng)，估值目前為1.4xPB，配置性價(jià)比仍較高。同時(shí)在2022年資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)已經(jīng)取得明顯進(jìn)步的基礎(chǔ)上，2023年全面注冊(cè)制有望進(jìn)一步推進(jìn)，國(guó)央企再融資有望逐步完善，以及居民財(cái)富有望向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，服務(wù)于資本市場(chǎng)的券商也有望獲得明顯業(yè)績(jī)?cè)隽浚?022年11月至今保險(xiǎn)板塊漲幅約35%，但目前各家險(xiǎn)企估值仍處低位。我們建議在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，重點(diǎn)配置基本面有望明顯改善的非銀板塊，建議關(guān)注：東方財(cái)富、國(guó)聯(lián)證券、浙商證券、廣發(fā)證券，中國(guó)太保、中國(guó)平安等，多元金融關(guān)注受益于地方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的江蘇金租。
市場(chǎng)回顧：上周（20230116-20230120，下同）主要指數(shù)上行，上證綜指報(bào)3264.81點(diǎn)，環(huán)比上上周（20230109-20230113，下同）+2.18%；深證指數(shù)報(bào)11980.62點(diǎn)，環(huán)比上上周+3.26%；滬深300指數(shù)報(bào)4181.53點(diǎn)，環(huán)比上上周+2.63%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)2585.96點(diǎn)，環(huán)比上上周+3.72%；非銀金融（申萬）指數(shù)報(bào)1632.51點(diǎn)，環(huán)比上上周+3.57%，證券Ⅱ(申萬)指數(shù)報(bào)5678.23點(diǎn)，環(huán)比上上周+5.38%，保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)指數(shù)1105.08點(diǎn)，環(huán)比上上周-0.81%，多元金融(申萬)指數(shù)報(bào)1135.07點(diǎn)，環(huán)比上上周+7.35%；中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)99.61，環(huán)比上上周-0.16%。滬深兩市A股日均成交額7392.11億元，環(huán)比上上周+0.44%，日均換手率0.93%，環(huán)比上上周+0.02bp。截至1月19日，兩融余額15305.57億元，較上上周0.55%。截至2022月12月31日，股票型+混合型基金規(guī)模為7.00萬億元，環(huán)比+0.43%，12月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額304億份，環(huán)比+28.47%。個(gè)股方面，券商：國(guó)盛金控環(huán)比上上周+22.66%，華鑫股份環(huán)比上上周+10.97%，山西證券環(huán)比上上周+9.45%。保險(xiǎn)：中國(guó)平安環(huán)比上上周+0.48%，中國(guó)人壽環(huán)比上上周-5.12%，中國(guó)太保環(huán)比上上周+1.31%，新華保險(xiǎn)環(huán)比上上周-2.24%。
證券業(yè)觀點(diǎn)：
上周證券行業(yè)上漲5.38%，跑贏大盤2.75pct，新年以來跑贏大盤3.62pct。行業(yè)PB估值回升至1.41倍。個(gè)股方面，進(jìn)入2023年以來，國(guó)盛金控上漲30.77%，東方證券上漲23.38%、興業(yè)證券上漲21.25%，漲幅領(lǐng)先市場(chǎng)和行業(yè)。
首批券商業(yè)績(jī)出爐，凈利潤(rùn)普遍出現(xiàn)下滑。進(jìn)入2023年1月中旬以來，上市券商接連發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，截至1月20日，已有包括中信證券、方正證券等10余家券商曬出了2022年的“成績(jī)單”。中信證券歸母凈利潤(rùn)同比下滑8.57%，國(guó)元證券歸母凈利潤(rùn)同比下滑10%，東北證券歸母凈利潤(rùn)同比下滑85.81%。
中信證券率先于1月12日披露業(yè)績(jī)快報(bào)，全年業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健。2022年全年?duì)I業(yè)收入655.33億元，同比減少14.4%，歸母凈利潤(rùn)211.21億元，同比減少8.6%，加權(quán)平均ROE為8.95%，同比減少3.48pct；Q4單季度營(yíng)業(yè)收入157.12億元，同比減少16.0%，環(huán)比提升5.2%；歸母凈利潤(rùn)45.54億元，同比減少16.5%，環(huán)比減少15.2%。
方正證券業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)。公司踐行“新起點(diǎn)、新動(dòng)能、新高度”的發(fā)展主題，2022年實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)步提升。根據(jù)公司1月20日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，扣除非經(jīng)常性損益后，公司預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.4億元至20.2億元，同比增長(zhǎng)5%至15%。
2022年證券市場(chǎng)發(fā)生調(diào)整，主要指數(shù)下跌幅度較大，收入占比較高的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)均大幅下滑，特別是自營(yíng)業(yè)務(wù)受權(quán)益類市場(chǎng)低迷影響下滑幅度接近50%，成為拖累業(yè)績(jī)的主要因素。
展望2023年，全面注冊(cè)制或有望在一季度落地并推進(jìn)至主板，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)健向好，市場(chǎng)活躍度有望維持在高位。因此，A股有望維持“市場(chǎng)開門紅”的上行態(tài)勢(shì)，券商板塊或有望直接受益，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，從而促進(jìn)估值回升。
綜合來看，我們認(rèn)為券商板塊估值提升的主要驅(qū)動(dòng)因素有：短期內(nèi)，隨著全面注冊(cè)制推進(jìn)，直接融資比重或有望提升；中期內(nèi)，做市商業(yè)務(wù)有望提供流動(dòng)性支持和新型業(yè)務(wù)模式；長(zhǎng)期內(nèi)，財(cái)富管理有望持續(xù)轉(zhuǎn)型帶來高成長(zhǎng)性。
保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)：
疫情感染高峰影響12月單月保費(fèi)增長(zhǎng)，2022年全年壽險(xiǎn)保費(fèi)承壓。從12月單月保費(fèi)來看，上市險(xiǎn)企表現(xiàn)均同比有所下滑，12月當(dāng)月保費(fèi)同比增速：太保壽（-5.6%）>人保壽（-10.2%）>國(guó)壽（-10.5%）>平安壽（-17.9%）>新華（-24%），太保壽險(xiǎn)單月表現(xiàn)繼續(xù)領(lǐng)先同業(yè)，太保方面我們認(rèn)為主要是由于“長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型”成效逐步顯現(xiàn)，績(jī)優(yōu)代理人產(chǎn)能提升明顯。整體看險(xiǎn)企12月單月保費(fèi)有所承壓，我們認(rèn)為主要原因是12月份疫情感染高峰影響展業(yè)、以及各家公司在年關(guān)業(yè)務(wù)收尾節(jié)奏和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整的影響。
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