>> 國盛證券-金螳螂(002081)業(yè)績預告符合預期，盈利底部已現(xiàn)有望步入上行-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 519KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強 |
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業(yè)績預告符合預期，盈利底部已現(xiàn)有望步入上行。公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，預計全年實現(xiàn)歸母凈利潤10.5至13.5億元，對應區(qū)間中值為12億元；扣非業(yè)績9至11億元，符合我們之前預期。公司2021年歸母凈利潤為-49.5億元，2022年業(yè)績大幅扭虧主要因2021年部分地產(chǎn)商客戶資金周轉(zhuǎn)困難，出現(xiàn)商業(yè)承兌匯票逾期情況，公司對應收項目計提大額減值，而2022年計提減值大幅減少。業(yè)績預告對應2022Q4單季度歸母凈利潤為-1.5至1.5億元，業(yè)績相較2020Q4、2019Q4正常年份平均6億多元的水平明顯減少，預計主要因公司出于謹慎原則，對公裝等業(yè)務也計提部分減值，進一步夯實資產(chǎn)質(zhì)量。根據(jù)公司公告，截至2022年上半年末，公司對恒大集團應收款項總額82.4億元，累計計提減值57.9億元，凈敞口24.5億元。目前正辦理抵押手續(xù)的實物資產(chǎn)16.7億元，已完成保全9.0億元，可用于抵押的甲供材料應付款12.2億元。預計恒大相關(guān)應收款項減值風險已得到較充分釋放。公司當前盈利底部已現(xiàn)，隨著行業(yè)需求不斷回暖、公司市占率提升，經(jīng)營有望明顯恢復，后續(xù)部分已計提減值或有沖回，進一步加速公司業(yè)績向上。
新簽訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有助于降低經(jīng)營風險改善盈利質(zhì)量。公司公告2022年Q4新簽訂單50億元，同比下滑12.7%，其中公裝、住宅、設計分別新簽42.3、3.8、4.0億元，同比變動-18.9%、+381%、-10%；住宅類訂單大幅增長主要因2021Q4業(yè)務調(diào)整導致基數(shù)極低。2022年全年新簽訂單221.7億元，同比下滑28%，在手未完工訂單248億元，是2022年預測收入的1.12倍。公司業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公裝訂單占比自2018年的54%提升至2022年的82%，相較于住宅精裝修業(yè)務，公裝利潤率更高、回款情況更好，有助于改善盈利及現(xiàn)金流表現(xiàn)，同時公裝下游更加分散，整體波動較??；住宅精裝修訂單占比已經(jīng)下降至11%，預計剩余訂單主要集中在央國企開發(fā)商客戶，經(jīng)營風險大幅降低。
公裝行業(yè)需求拐點將顯，供給加速優(yōu)化，公司作為龍頭市占率有望持續(xù)提升。短期看在基建穩(wěn)增長、地產(chǎn)政策優(yōu)化、消費加速復蘇帶動下，公裝下游基建、地產(chǎn)、商業(yè)三大需求拐點有望逐步顯現(xiàn)；長期看裝飾行業(yè)具備消費屬性，賽道長坡厚雪：存量項目逐步進入二次裝修需求加速釋放期，地產(chǎn)行業(yè)從“高周轉(zhuǎn)”到“競品質(zhì)”，增強居住屬性需裝飾，地產(chǎn)商有望加大裝飾投資來突顯品質(zhì)差異。供給側(cè)看，近兩年受地產(chǎn)信用風險沖擊，裝飾行業(yè)大幅波動，抗風險能力差的企業(yè)大量退出市場，行業(yè)供給側(cè)加速優(yōu)化。公司住宅精裝修業(yè)務雖然已大幅收縮，但核心公裝主業(yè)中堅團隊力量仍得到較好保留，品牌、管理、EPC等核心競爭優(yōu)勢也未發(fā)生明顯變化。在大公裝行業(yè)低谷、供給持續(xù)優(yōu)化之際，公司作為行業(yè)龍頭，抗風險能力顯著優(yōu)于同行，有望加快搶占各地市場，進一步提升市占率。
投資建議：我們預計公司22-24年歸母凈利潤分別為12/15/17億元，同比增長125%/25%/12%，對應EPS分別為0.46/0.58/0.65元，當前股價對應PE分別為11.7/9.4/8.4倍，維持“買入”評級。
風險提示：應收款項繼續(xù)計提大額減值風險、地產(chǎn)政策不及預期風險、公裝需求恢復不達預期風險。
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