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事件：東阿阿膠發(fā)布2022年業(yè)績快報，報告期內(nèi)預計實現(xiàn)歸母凈利潤7.6~8.1億元，同比+73%~84%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.9~7.4億元，同比+95%~109%，業(yè)績增長符合預期。
　　資產(chǎn)減值出清，業(yè)績改善明顯。22Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.5~3.0億元，同比+78%~113%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.3~2.8億元，同比+99%~142%。21Q4公司計提資產(chǎn)與信用減值1.94億元，22Q4減值基本出清，業(yè)績增速提升明顯。2022前三季度公司銷售費用率達到37.58%高于正常水平，22Q4持續(xù)在電梯傳媒、Bilibili等平臺投放新老產(chǎn)品廣告，預計銷售費用率依舊較高，有望于2023年迎來收獲期，收入業(yè)績增長值得期待。
　　財務指標持續(xù)向好，經(jīng)營走上正軌。22Q3公司綜合毛利率達到69.59%，同比提升2.29pcts，毛利率呈現(xiàn)全年持續(xù)上行趨勢；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.80億元，同比增長65.32%，改善明顯；應收賬款為4.82億元，環(huán)比減少0.70億元；合同負債（類預收賬款）達到5.19億元，環(huán)比增加1.63億元。三季度各經(jīng)營指標改善明顯，經(jīng)營狀態(tài)走上正軌。
　　老產(chǎn)品持續(xù)恢復，新產(chǎn)品與渠道持續(xù)加碼。阿膠塊仍處于恢復期，阿膠漿醫(yī)保限制于2021年12月解除，老產(chǎn)品銷量有望陸續(xù)回升。線上新渠道與阿膠粉、阿膠燕窩、阿膠益壽口服液等14款即食類新產(chǎn)品將持續(xù)為公司收入利潤增長帶來增量。公司除阿膠漿外，其他產(chǎn)品均不在醫(yī)保中，在院內(nèi)銷售極少，原材料也相對稀缺，集中采購降價可能性極低。
　　維持“買入”評級。預計公司22-24年歸母凈利潤分別為7.93/10.12/12.35億元，分別同比增長80.09%/27.59%/22.07%，EPS分別為1.21/1.55/1.89，目前股價對應估值分別為35.5x/27.9x/22.8x?？紤]到公司為中藥行業(yè)龍頭，核心產(chǎn)品需求穩(wěn)健，不受集中采購降價影響，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料供給不足和價格提升風險。