>> 中信證券-博實股份(002698)投資價值分析報告：石化行業(yè)自動化龍頭，賽道拓展訂單充足-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 3919KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是石化固體物料后處理設(shè)備制造商及冶煉機(jī)器人龍頭企業(yè)，已在石化尾部加工、冶金等領(lǐng)域積累多年經(jīng)驗，憑借自身優(yōu)異研發(fā)能力，疊加對生產(chǎn)場景的深刻理解，公司業(yè)務(wù)已橫向拓展至鹽化工、水泥、硅料等領(lǐng)域，縱向拓展至工廠自動化設(shè)備全流程服務(wù)；鑒于下游石化、冶金等領(lǐng)域生產(chǎn)效率及作業(yè)安全性提升需求迫切，自動化設(shè)備升級需求旺盛，公司在手訂單充足，頭部效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯。我們看好公司長期發(fā)展前景，預(yù)計公司2022/23/24年實現(xiàn)歸母凈利潤5.9/7.4/8.8億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.6/0.7/0.9元，首次覆蓋、給予“買入”評級。
▍公司概況。業(yè)務(wù)概況：公司主要從事智能制造裝備及智能工廠整體解決方案、工業(yè)服務(wù)、節(jié)能減排環(huán)保工藝裝備三類業(yè)務(wù)，其中智能制造裝備以及根植于智能制造裝備的工業(yè)服務(wù)占公司營收比重近90%。公司產(chǎn)品已從成立初期的合成橡膠后處理、固體物料后處理設(shè)備逐步延伸至煤化工、化肥、冶金等多行業(yè)定制化智能制造裝備和整體解決方案。財務(wù)概述：公司2021年/2022Q3分別實現(xiàn)營收21.1/17.3億元，分別同比增長16.6%/4.0%；2021年/2022Q3分別實現(xiàn)凈利潤4.9/4.3億元，分別同比增長21.0%/1.4%。2021年/2022Q3毛利率分別為38.3%/39.3%，分別同比-3.7pcts/+1.0pct，凈利率分別為24.6%/25.4%，分別同比-1.1 pcts/+2.8pcts。
▍行業(yè)趨勢：公司流程自動化整體解決方案及冶煉機(jī)器人業(yè)務(wù)下游行業(yè)涉及石油化工、冶金、化肥等行業(yè)。工業(yè)自動化：中商情報網(wǎng)預(yù)計2025年我國工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置制造市場規(guī)模達(dá)2347億元。石化：據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2011-2021年中國化學(xué)纖維產(chǎn)能CAGR7.5%；中國初級形態(tài)塑料產(chǎn)能CAGR9.3%，擴(kuò)產(chǎn)趨勢良好。電石：據(jù)我們進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，截止2022年底全國電石爐保有量約800臺，對應(yīng)電石出爐機(jī)器人市場規(guī)模約30-50億，我們預(yù)計出爐機(jī)器人智能化提升后，單品價值有望提升8-10倍，市場空間超300億元。工業(yè)硅：工業(yè)硅生產(chǎn)環(huán)境對工人健康威脅大，機(jī)器換人需求迫切，中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)2021年中國工業(yè)硅產(chǎn)量261萬噸，同比增長24.3%?；剩簱?jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，化肥使用對糧食增長貢獻(xiàn)效用在40%以上，當(dāng)前我國糧食安全問題依然嚴(yán)峻，預(yù)計未來化肥生產(chǎn)需求依然旺盛。
▍競爭格局：石化固體物料后處理設(shè)備定制化程度高，對設(shè)備運(yùn)行精度、速率、可靠性要求高，可擴(kuò)展場景多，博實股份為國內(nèi)此領(lǐng)域唯一上市公司，除博實股份外，涉及此業(yè)務(wù)的有無錫力馬、德國HB等；橡膠后處理裝備技術(shù)壁壘高，橡膠擠壓脫水、帶式干燥、膨脹干燥等技術(shù)國內(nèi)僅有博實等極少數(shù)企業(yè)掌握，涉及此類業(yè)務(wù)的還有大連天晟、美國FRENCH等。石化固體物料后處理設(shè)備國內(nèi)市場博實股份市占率高，橡膠后處理裝備海外公司在局部領(lǐng)域?qū)Ｓ卯a(chǎn)品領(lǐng)域具備技術(shù)優(yōu)勢。冶煉機(jī)器人對機(jī)器耐高溫及可靠性要求高，此類設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)較少，有博實股份、寶鋼、意大利DANILIE等涉及此業(yè)務(wù)。
▍發(fā)展前景。新賽道拓展：公司依靠自身品牌口碑及技術(shù)優(yōu)勢，已將固體物料后處理智能制造整體解決方案，拓展至新能源行業(yè)多晶硅原料、水泥、糧食等分裝流程新領(lǐng)域，下游賽道再次拓寬。全環(huán)節(jié)工業(yè)服務(wù)：公司工業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)將營收環(huán)節(jié)從設(shè)備銷售拓展至產(chǎn)品全生命周期服務(wù)，盈利環(huán)節(jié)大幅增加，2021年，公司運(yùn)營、售后類工業(yè)服務(wù)已實現(xiàn)營收5.1億元，同比+23.1%，隨著公司制造裝備銷售規(guī)模和市場存量的提升，工業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)營收增速有望迎來快速提升。產(chǎn)能拓張：公司已發(fā)行可轉(zhuǎn)債券募集資金4.5億元，用于機(jī)器人及智能工廠產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)、礦熱爐冶煉作業(yè)機(jī)器人及其智能工廠研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新與服務(wù)中心項目，產(chǎn)能及研發(fā)能力進(jìn)一步增強(qiáng)，盈利能力有望進(jìn)一步提升。參股子公司：公司分別持有博隆股份、思哲睿19.2%、13.5%股份，分別拓展氣力輸粉粒體物料處理系統(tǒng)與醫(yī)療器械領(lǐng)域業(yè)務(wù)，新領(lǐng)域迎來新機(jī)遇。
▍風(fēng)險因素：公司智能制造裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險；基于5G的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能技術(shù)在公司智能制造整體解決方案中未能深度應(yīng)用的風(fēng)險；能否有效整合自身和社會資源，加快技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險；復(fù)雜國際環(huán)境帶來對智能裝備需求不及預(yù)期的風(fēng)險；技術(shù)保密與面對不正當(dāng)競爭的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：鑒于公司科研底蘊(yùn)深厚，品牌壁壘與產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，新賽道持續(xù)拓展，國內(nèi)自動化設(shè)備需求旺盛，下游行業(yè)景氣度高，訂單情況良好。我們預(yù)計公司2022/23/24年實現(xiàn)歸母凈利潤5.9/7.4/8.8億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.6/0.7/0.9元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為27/22/18倍。我們選取川儀股份和中控技術(shù)作為可比公司，可比公司2023年平均PE估值為32倍（其中川儀股份基于wind一致預(yù)期，中控技術(shù)為中信證券研究部預(yù)測）；此外，根據(jù)PEG估值法（PEG=PE/盈利增長率），公司2023年估值應(yīng)在25倍PE左右。結(jié)合PE估值法與PEG估值法，且考慮公司技術(shù)產(chǎn)品業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，科研實力雄厚，客戶關(guān)系保持良好，訂單充足，新賽道不斷拓展，我們給予公司2023年27倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價19元，首次覆蓋、給予“買入”評級。
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