>> 中信證券-Wolfspeed(WOLF.US)FY2Q23季報(bào)點(diǎn)評(píng)：前期工藝問題基本解決，8寸線將在Q2量產(chǎn)-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 328KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許英博,陳俊云,劉銳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布FY2023Q2經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，符合公司此前指引。產(chǎn)能方面，此前由于提高晶棒長(zhǎng)度導(dǎo)致的工藝磨合影響基本解決，生產(chǎn)良率逐步恢復(fù)，疊加設(shè)備備件的供應(yīng)問題好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)有望觸底回升。同時(shí)公司新器件工廠有望在FY2023H2實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，目前多批次試生產(chǎn)良率符合預(yù)期。需求方面，整體Design-in訂單保持增長(zhǎng)，累計(jì)訂單達(dá)160億美元，其中46%已進(jìn)入量產(chǎn)階段。同時(shí)，下游需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，功率器件業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)（同比+48%），而射頻器件業(yè)務(wù)則受到下游5G需求疲軟影響。綜合來看，此前因生產(chǎn)工藝調(diào)整帶來的業(yè)績(jī)壓力有望逐步消除，毛利率有望恢復(fù)正常水平。隨著莫霍克谷工廠與查塔姆工廠進(jìn)度的持續(xù)推進(jìn)，公司產(chǎn)能將進(jìn)入釋放周期，我們持續(xù)看好中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
▍財(cái)務(wù)概況：受全球供應(yīng)與工藝調(diào)整影響，業(yè)績(jī)短期承壓。1）營(yíng)業(yè)收入：公司FY2Q23營(yíng)業(yè)收入2.16億美元（同比+25%，環(huán)比-10%），處于公司先前指引（2.15-2.35億美元）的下限，主要由于供應(yīng)鏈問題與設(shè)備備件短缺影響當(dāng)季產(chǎn)能。2）毛利率：公司本季度Non-GAAP毛利率為33.6%（同比-1.8pcts，環(huán)比-2.0pcts），處于指引（33%-35%）下限，主要原因是公司工藝調(diào)整切換以及供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)（工藝切換影響短期良率，設(shè)備備件短缺影響利用率）。3）凈利潤(rùn)：公司當(dāng)前季度Non-GAAP凈虧損1420萬美元，符合公司先前指引（Non-GAAP凈虧損1000-2000萬美元），去年同期Non-GAAP凈虧損1860萬美元，同比收窄24%。
▍產(chǎn)能情況：工藝調(diào)整影響基本解決，新工廠建設(shè)進(jìn)度符合預(yù)期。1）杜倫工廠：承擔(dān)材料業(yè)務(wù)與器件業(yè)務(wù)的生產(chǎn)工作。FY1Q23公司提高了晶錠的生長(zhǎng)高度，導(dǎo)致后端工藝（切割、研磨、拋光等）需要對(duì)應(yīng)優(yōu)化，進(jìn)而影響良率與產(chǎn)量。目前該問題已基本解決，因此良率明顯提升?？紤]到新產(chǎn)品由半成品被加工至成品的時(shí)間，公司需要數(shù)月時(shí)間恢復(fù)正常生產(chǎn)節(jié)奏，影響持續(xù)時(shí)間符合公司先前預(yù)期（FY3Q23早期）。2）莫霍克谷工廠：主要用于生產(chǎn)功率器件，目前試生產(chǎn)持續(xù)順利進(jìn)行，公司有望在FY2H23進(jìn)入量產(chǎn)階段并確認(rèn)收入，具體進(jìn)度取決于資質(zhì)認(rèn)證與8英寸晶圓的供應(yīng)能力，整體進(jìn)度符合公司預(yù)期。3）查塔姆工廠：現(xiàn)更名為“John Palmour制造中心”，主要用于生產(chǎn)8英寸碳化硅襯底，以供應(yīng)莫霍克谷工廠與另一家將要公布的新器件工廠。公司預(yù)計(jì)JP制造中心將使產(chǎn)能增長(zhǎng)十倍以上，以及其一期工程將于2024年完成，目前按公司計(jì)劃推進(jìn)。
▍需求情況：訂單規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。1）潛在機(jī)會(huì)：與FY1Q23相比，公司機(jī)會(huì)管道（Opportunity Pipeline）維持在400億美元，下游涵蓋汽車、工業(yè)與能源領(lǐng)域。2）Design-in：本季度Design-in訂單達(dá)16億美元，過去三年累積訂單超過160億美元，其中約70%-75%為汽車相關(guān)，其余為射頻與工業(yè)。截至FY2Q23，超過1,800個(gè)Design-in訂單已轉(zhuǎn)化為Design-win（進(jìn)入量產(chǎn)階段，占Design-in總訂單數(shù)量的46%），而FY1Q23為1,600個(gè)，占比43%。3）細(xì)分領(lǐng)域：材料業(yè)務(wù)與功率器件下游需求依舊強(qiáng)勁，其中功率器件收入同比增長(zhǎng)48%。但射頻業(yè)務(wù)受下游5G需求疲軟影響，公司預(yù)計(jì)每季度將帶來1,500萬美元的業(yè)績(jī)阻力，且FY2H23阻力將持續(xù)存在。
▍展望未來：短期業(yè)績(jī)料承壓，新產(chǎn)能投產(chǎn)在即。1）業(yè)績(jī)指引：公司FY3Q23營(yíng)業(yè)收入指引為2.1-2.3億美元，Non-GAAP毛利率為32%-34%，GAAP凈虧損為8100-8800萬美元，Non-GAAP凈虧損為1500-2000萬美元。2）資本開支：公司全年資本開支維持10億美元（FY1Q23由5.5億美元提升至10億美元），主要用于向8英寸襯底的過渡、JP制造中心的建設(shè)以及莫霍克谷工廠的設(shè)備投資，公司仍在等待芯片法案的補(bǔ)貼細(xì)則。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新工廠建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；公司新建產(chǎn)線綜合良率不及預(yù)期碳化硅工藝演進(jìn)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致下游新能源車需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；全球疫情控制不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治沖突導(dǎo)致全球流通受阻風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資建議：碳化硅賽道需求持續(xù)強(qiáng)勁，公司作為襯底龍頭有望充分受益。產(chǎn)能方面，先前工藝調(diào)整帶來的短期影響已基本解決，隨著良率、生產(chǎn)周期等指標(biāo)改善，業(yè)績(jī)有望觸底回升。參考公司指引，我們調(diào)整公司2023-2025財(cái)年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025財(cái)年?duì)I業(yè)收入為9.3/11.9/17.0億美元（原預(yù)測(cè)10.1/14.2/19.6億美元），并預(yù)測(cè)2023-2025財(cái)年Non-GAAP凈利潤(rùn)為-1.20/0.02/2.41億美元（原預(yù)測(cè)-0.68/1.3/3.5億美元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025財(cái)年P(guān)S分別為10/8/5倍，考慮到公司未來的產(chǎn)能增長(zhǎng)潛力，我們持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性
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