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投資要點(diǎn)：齊魯銀行在利潤(rùn)高基數(shù)下預(yù)計(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)，同時(shí)其資產(chǎn)質(zhì)量也在穩(wěn)步改善，我們維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　高基數(shù)下利潤(rùn)預(yù)計(jì)繼續(xù)維持高增長(zhǎng)。齊魯銀行預(yù)期2022年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.82%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.17%。這意味著Q4單季度利潤(rùn)增速為14.18%，考慮到21年Q4處置房產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)處置收益增加帶來(lái)的高基數(shù)影響，Q4單季度扣非凈利潤(rùn)增速更是達(dá)71.13%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步改善。2022年齊魯銀行預(yù)計(jì)其不良率為1.29%，和Q3相比下降了3BP。撥備覆蓋率為281.06%，較Q3的266.27%進(jìn)一步提升了14.79個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)均呈現(xiàn)繼續(xù)改善的態(tài)勢(shì)。
　　投資建議。我們預(yù)測(cè)2022-2024年EPS為0.79、0.93、1.11元，歸母凈利潤(rùn)增速為19.61%、17.89%、19.21%。我們根據(jù)DDM模型（見(jiàn)表2）得到合理價(jià)值為4.77元；根據(jù)可比估值模型給予公司2022EPB估值為0.80倍（可比公司為0.75倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為5.18元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為4.77-5.18元（對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為6.04-6.43倍，同業(yè)公司對(duì)應(yīng)PE為5.52倍），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。