>> 中信證券-上海港灣(605598)2022年業(yè)績預(yù)增公告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績符合預(yù)期，新簽訂單有望加快落地-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
大小： |
625KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫明新,李家明 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤約1.45億至1.65億元，同比增長約136.39%至169.00%；預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤約1.40億至1.60億元，同比增長138.85%至172.97%。受益于2022年以來東南亞等各國疫情防控政策松動(dòng)，短期公司訂單已開啟放量，中長期全球市場拓展空間亦相對(duì)廣闊。考慮到公司短期訂單逐步向收入轉(zhuǎn)化，中長期發(fā)展步入快車道，且高質(zhì)量運(yùn)營，我們維持“買入”評(píng)級(jí)，給予公司目標(biāo)市值60億元，目標(biāo)價(jià)35元。
▍Q4業(yè)績符合預(yù)期，全年業(yè)績維持高增。根據(jù)公告測算公司2022年四季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤約0.07-0.27億元，扣非歸屬凈利潤約0.07-0.27億元，而2021年四季度歸屬凈利潤為-0.06億元，扣非歸屬凈利潤約-0.07億元，同比均實(shí)現(xiàn)扭虧，在國內(nèi)疫情干擾下，Q4經(jīng)營總體符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2022全年歸屬凈利潤與扣非歸屬凈利潤同比增長136.39%-169.00%與138.85%-172.97%，相較于前三季度的106.08%與101.39%仍維持高位增長。
▍2022年訂單總量或超10.81億元，今年有望加快落地。公司2022年半年報(bào)顯示新簽合同金額約5.17億元，結(jié)合后續(xù)披露三項(xiàng)重大合同訂單合計(jì)約5.64億元，公司已披露合同額累計(jì)達(dá)到10.81億元，遠(yuǎn)超疫情前2019年的5.08億元。根據(jù)公司披露，其合同工期通常在半年至一年左右，考慮到疫情干擾及施工周期，我們預(yù)計(jì)公司2022年新合同大部分將在2023年轉(zhuǎn)化為收入，推動(dòng)公司收入、業(yè)績加快釋放。
▍技術(shù)+市場雙重優(yōu)勢，輕資產(chǎn)高質(zhì)量經(jīng)營。公司通過二十余年發(fā)展，完成境內(nèi)外大中型巖土工程項(xiàng)目100余個(gè)，尤其在自身首創(chuàng)的高真空擊密法應(yīng)用端積累經(jīng)驗(yàn)較多，根據(jù)江西省地質(zhì)工程（集團(tuán)）公司在《高真空擊密地基處理施工工法》中的描述，與常規(guī)工法相比，高真空擊密法可節(jié)約造價(jià)約30%，節(jié)約工期約50%，具有施工環(huán)保，質(zhì)量可控的優(yōu)勢，形成較高的隱形壁壘；市場方面，公司更早走出國門，早在國內(nèi)提出“一帶一路”戰(zhàn)略之前的2007-2014年便進(jìn)軍東南亞、中東等地區(qū)，技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)已獲得東南亞等國家高度認(rèn)可（目前正參與印尼地基處理國家標(biāo)準(zhǔn)制定），并積累了大量品牌工程；經(jīng)營質(zhì)量方面，相較于傳統(tǒng)建筑企業(yè)，公司盈利水平更加突出，項(xiàng)目付款情況大幅領(lǐng)先，因此規(guī)模擴(kuò)張并非依賴墊資驅(qū)動(dòng)，具備“輕資產(chǎn)”屬性。
▍海外工程持續(xù)放量，公司發(fā)展有望步入快車道。短期而言，東南亞疫情管控政策持續(xù)放開后，過去幾年受壓制的地基建設(shè)需求有望迎來加快釋放，尤其是印尼首都搬遷等重大項(xiàng)目（預(yù)計(jì)總投資310億美元）正加快推進(jìn)，而近期國內(nèi)疫情管控放開亦為公司人員跨境開展業(yè)務(wù)提供進(jìn)一步便利。中長期來看，預(yù)計(jì)東南亞、中東等地區(qū)將維持穩(wěn)健增長，相應(yīng)的不同類型基礎(chǔ)設(shè)施地基建設(shè)不可或缺，行業(yè)需求景氣有望向上。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情反復(fù)導(dǎo)致需求不及預(yù)期；重大項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；低價(jià)競爭導(dǎo)致毛利率下行；應(yīng)收賬款無法收回風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：短期而言，疫情管控逐步放松后公司主要市場東南亞地區(qū)地基處理需求快速放量，中長期而言，東南亞、中東等地區(qū)經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展，地基需求景氣有望向上，公司深耕海外市場，尤其是在東南亞地區(qū)，其技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)、品牌均已獲得較高認(rèn)可，在“三步走”戰(zhàn)略指引下，我們預(yù)計(jì)公司未來經(jīng)營將步入車道。我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.62/2.2/2.91億元預(yù)測不變，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為30/22/17倍。估值方面，橫向而言，公司可比企業(yè)中化巖土、中巖大地、城地香江、海外上市龍頭德國凱勒PE(ttm，剔除負(fù)值)分別為32.7、30.6、16.6、11.9倍，縱向而言，公司自2021年上市以來平均PE(ttm)為27.89倍，考慮到公司近年業(yè)績迎來快速釋放期，疊加經(jīng)營質(zhì)量總體優(yōu)于可比企業(yè)，我們給予公司2023年30倍PE估值；另外考慮到公司上市以來PB平均在3倍左右，我們認(rèn)為可給予公司3倍PB。綜合PE及PB估值，我們認(rèn)為公司合理市值在60億元左右，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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