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核心觀點(diǎn)
　　公司目前已搭建完整自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)BLDC電機(jī)專用驅(qū)動(dòng)控制芯片技術(shù)體系，電機(jī)主控芯片MCU采用“雙核”結(jié)構(gòu)，采取控制芯片算法硬件化，芯片產(chǎn)品能夠與其他廠商產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)有效兼容。考慮到公司為國(guó)內(nèi)BLDC電機(jī)驅(qū)動(dòng)龍頭，具備自主IP內(nèi)核及高集成度芯片方案，隨著下游需求復(fù)蘇及應(yīng)用滲透率提升，將迎來業(yè)績(jī)彈性。
　　摘要
　　國(guó)內(nèi)BLDC電機(jī)驅(qū)動(dòng)龍頭企業(yè)，需求復(fù)蘇及新應(yīng)用將打開空間
　　公司主要從事BLDC電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制專用芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售業(yè)務(wù)。公司產(chǎn)品涵蓋電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制的全部關(guān)鍵芯片，已搭建完整自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)BLDC電機(jī)專用驅(qū)動(dòng)控制芯片技術(shù)體系；2022年國(guó)內(nèi)多地疫情反復(fù)，受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力等因素影響，公司產(chǎn)品第一大應(yīng)用領(lǐng)域智能小家電、其他應(yīng)用領(lǐng)域如電動(dòng)工具、運(yùn)動(dòng)出行等出現(xiàn)銷售收入均出現(xiàn)下滑，隨著下游需求恢復(fù)，以及汽車電子新興領(lǐng)域拓展，將為公司增長(zhǎng)打開空間。
　　下游市場(chǎng)應(yīng)用多元化，BLDC電機(jī)需求旺盛
　　作為BLDC電機(jī)的重要控制系統(tǒng)，BLDC電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片全球市場(chǎng)規(guī)模也不斷擴(kuò)大。1）小家電：BLDC電機(jī)擁有節(jié)能降耗、較好控制性能、運(yùn)行平穩(wěn)等優(yōu)點(diǎn)，在小家電市場(chǎng)呈現(xiàn)替代傳統(tǒng)電機(jī)的趨勢(shì)，公司成功取得了終端品牌小米、美的、海爾、松下、飛利浦等的認(rèn)可并量產(chǎn)供貨；2）運(yùn)動(dòng)出行：公司率先開發(fā)出高集成預(yù)驅(qū)方案，代替分立方案，具備高集成度、高可靠性、低維修成本等優(yōu)勢(shì)，終端品牌覆蓋小牛、雅迪、臺(tái)鈴等知名廠商；3）電動(dòng)工具：正在積極推動(dòng)高能效和高功率密度BLDC電機(jī)替代傳統(tǒng)的串激電機(jī)和內(nèi)燃機(jī)引擎，對(duì)高性能電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制專用芯片產(chǎn)品的需求越來越大；4）白色家電：變頻化已經(jīng)是主流，以變頻空調(diào)、變頻冰箱和變頻洗衣機(jī)為代表的高端白色家電銷量逐年上升；5）新能源汽車：由普通汽車所需配備的20至30臺(tái)電機(jī)至新能源汽車所需配置的130至200臺(tái)電機(jī)，汽車市場(chǎng)逐漸成為電機(jī)的主要應(yīng)用領(lǐng)域之一，BLDC電機(jī)的應(yīng)用場(chǎng)景將不斷豐富。
　　自主IP內(nèi)核鑄造核心競(jìng)爭(zhēng)力，高集成方案具備成本優(yōu)勢(shì)
　　公司電機(jī)主控芯片MCU采用“雙核”結(jié)構(gòu)，其中負(fù)責(zé)實(shí)現(xiàn)電機(jī)控制的專用內(nèi)核ME為公司自主研發(fā)、獨(dú)立設(shè)計(jì)，具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，不需要支付IP授權(quán)費(fèi)用，間接提高公司毛利率水平；同時(shí)公司采取控制芯片算法硬件化，芯片產(chǎn)品能夠與其他廠商產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)有效兼容。公司主控芯片則在單一晶圓上集成了電源、驅(qū)動(dòng)或功率器件，可靠性大大提高，有效降低整體方案成本。
　　國(guó)內(nèi)BLDC電機(jī)驅(qū)動(dòng)龍頭，下游滲透率提升迎來業(yè)績(jī)彈性
　　我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收3.01/3.91/5.43億元，同比增長(zhǎng)為-8.99%、29.95%、39.08%，歸母凈利潤(rùn)1.26/1.68/2.30億元，EPS為1.36/1.81/2.49元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為52X，我們選取行業(yè)可比公司兆易創(chuàng)新、中穎電子、芯?？萍?、中微半導(dǎo)，2023年平均PE估值為30X。由于疫情等因素造成需求疲軟，基于萬得一致預(yù)期還沒有更新同比公司最新業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，導(dǎo)致平均估值偏低；另外，考慮到公司國(guó)內(nèi)BLDC電機(jī)驅(qū)動(dòng)龍頭，具備自主IP內(nèi)核及高集成度芯片方案，隨著下游需求復(fù)蘇及BLDC應(yīng)用滲透率提升，將迎來業(yè)績(jī)彈性。我們以2023年的PE為65X給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)117.91元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)路線、需求波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、售價(jià)或毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)