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三一國(guó)際向鋰電池裝備制造板塊擴(kuò)張，我們認(rèn)為此舉將成為公司的重要增長(zhǎng)動(dòng)力。我們相信三一國(guó)際憑借（1）現(xiàn)有與鋰電池制造商的合作關(guān)系，以及（2）零部件制造能力，有助公司未來(lái)幾年打破鋰電設(shè)備行業(yè)壁壘并成功獲取市場(chǎng)份額。三一國(guó)際設(shè)定了進(jìn)取的收入目標(biāo)，目標(biāo)在2025年實(shí)現(xiàn)收入30億元人民幣。由于我們?nèi)栽诘却嗟倪\(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)以進(jìn)行評(píng)估，因此我們的模型尚未體現(xiàn)此潛在業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。重申買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.2港元（基于23倍2022年市盈率）。
　　收購(gòu)三一技術(shù)裝備。三一國(guó)際于12月底宣布從三一集團(tuán)（三一國(guó)際的母公司）收購(gòu)三一技術(shù)裝備（鋰電池裝備制造商）95%的權(quán)益，對(duì)價(jià)為0.95元人民幣。三一技術(shù)裝備于2021年成立，主要從事新能源電池裝備研發(fā)、制造及銷售。三一技術(shù)裝備2022年5至11月的收入為550萬(wàn)元人民幣。截至2022年11月底，三一技術(shù)裝備的凈負(fù)債為4,160萬(wàn)元人民幣。
　　掌握核心技術(shù)。憑借其核心技術(shù)，三一技術(shù)裝備已完成首條3GWh鋰電池生產(chǎn)線，產(chǎn)值約3億元人民幣。全部34款設(shè)備均為自主研發(fā)、自主生產(chǎn)，涵蓋前段、中段和后段生產(chǎn)線。三一技術(shù)裝備目前具備一個(gè)300人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，預(yù)計(jì)團(tuán)隊(duì)2023年的人數(shù)將同比增長(zhǎng)30%。三一技術(shù)裝備相信單線年度生產(chǎn)量將達(dá)到5GWh。
　　與電池制造商建立牢固的關(guān)系。由于電動(dòng)化是重點(diǎn)發(fā)展方向,三一集團(tuán)（包括其子公司）一直持續(xù)加大電池采購(gòu)力度以支持其新能源機(jī)械和重卡快速增長(zhǎng)的需求。另一方面，三一國(guó)際一直在為領(lǐng)先的電池制造商提供機(jī)器人產(chǎn)品。我們認(rèn)為三一國(guó)際與電池制造商的業(yè)務(wù)關(guān)系將有助其能更容易地推廣電池設(shè)備產(chǎn)品。
　　增長(zhǎng)目標(biāo)進(jìn)取。公司的3GWh生產(chǎn)線交付將為2023年產(chǎn)生約3億元人民幣的收入，相當(dāng)于提升我們2023年的收入預(yù)測(cè)1.5%。三一國(guó)際的目標(biāo)是在2025年實(shí)現(xiàn)30億元人民幣的收入。三一國(guó)際認(rèn)為，即使平均售價(jià)低于行業(yè)水平10-20%，但憑借生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)，毛利率仍可維持在30-40%。
　　主要風(fēng)險(xiǎn)因素：(1)采礦活動(dòng)不景氣；（2）新產(chǎn)品開發(fā)慢于預(yù)期；以及(3)原材料成本反彈。