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事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5~7.5億元，同比-83.61%~-89.07%；扣非后凈利潤(rùn)為0.2~2.7億元，同比-78.85%~-98.43%。
　　主要產(chǎn)品需求疲弱、原料成本高位致價(jià)差收窄，公司業(yè)績(jī)承壓。1）煉化板塊，22年布倫特原油均價(jià)98.97美元/桶，同比+39.4%。2）化纖板塊，下游需求萎縮，22年滌綸長(zhǎng)絲POY均價(jià)7829元/噸，同比+5.9%；平均價(jià)差1079元/噸，同比-31.25%。3）新材料板塊，22年丙烯腈、EVA均價(jià)分別為10674、21096元/噸，同比-26.26%、+4.61%。
　　“煉化+聚酯”一體格局已經(jīng)形成，成本優(yōu)勢(shì)再?gòu)?qiáng)化。公司自下而上延鏈強(qiáng)鏈，年內(nèi)完成“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”產(chǎn)業(yè)布局。22年12月公司1600萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目全面投產(chǎn)，煉化項(xiàng)目將為公司下游聚酯、新材料板塊提供低成本原料，加之化纖行業(yè)景氣回暖，23年1月POY平均價(jià)差1170元/噸，環(huán)比+11.08%。公司盈利能力預(yù)期逐步修復(fù)。
　　新材料板塊，公司選定新能源方向強(qiáng)化布局EVA、POE。1）截至22H1，子公司斯?fàn)柊瞵F(xiàn)有30萬(wàn)噸EVA產(chǎn)能，全球規(guī)模最大。規(guī)劃新增75+5萬(wàn)噸產(chǎn)能，包括3套20萬(wàn)噸管式法、10萬(wàn)噸釜式法、5萬(wàn)噸釜式裝置將研發(fā)其他高性能共聚物，預(yù)計(jì)新產(chǎn)能24年四季度陸續(xù)投產(chǎn)，25年年內(nèi)完成新增產(chǎn)能全部投放。2）22年9月斯?fàn)柊?00噸/年P(guān)OE產(chǎn)能中試成功，規(guī)劃產(chǎn)能50萬(wàn)噸/年。光伏需求持續(xù)景氣，22年國(guó)內(nèi)裝機(jī)量87.41GW，同比+60.3%，EVA需求量增；雙玻滲透率持續(xù)提升，POE國(guó)產(chǎn)潛在需求空間高速成長(zhǎng)。
　　投資建議：22年業(yè)績(jī)承壓，下調(diào)對(duì)應(yīng)預(yù)期，22-24E歸母凈利潤(rùn)分別為6.65/83.71/ 126.60億元，對(duì)應(yīng)PE為155.2/ 12.3/ 8.2x。考慮化纖景氣修復(fù)，公司新投產(chǎn)能增添業(yè)績(jī)動(dòng)能，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)、需求恢復(fù)不及預(yù)期、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期