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事項(xiàng)：
　　東方財(cái)富發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤80~90億元（同比-6.5%~+5.2%）。
　　評(píng)論：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。第四季度受疫情影響，市場(chǎng)交投活躍度明顯下滑。我們估算東財(cái)全年?duì)I業(yè)收入125.9億元（同比-3.8%），凈利潤86.6億元（同比+1.3%），凈利潤率上行可能主要源自自營業(yè)務(wù)收入提升。預(yù)計(jì)第四季度凈利潤20.7億元（環(huán)比-3.9%，同比-10.9%），我們估算主要拖累因素是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)環(huán)比下滑約15%，財(cái)富管理業(yè)務(wù)及重資本業(yè)務(wù)環(huán)比可能略有增長(zhǎng)。
　　證券經(jīng)紀(jì)：Q4收入或略超預(yù)期，市占率快速提升。據(jù)地區(qū)成交量及東財(cái)市場(chǎng)情況，我們估算公司全年交易量市占率4.02%（同比+0.3pct），其中第四季度市占率提升至4.17%。Q1~Q3市占率分別為4.01%/4.15%/4.03%。原預(yù)期經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入11.46億元。據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告業(yè)績(jī)變動(dòng)原因提到，交易額同比基本持平，證券業(yè)務(wù)相關(guān)收入同比略有增長(zhǎng)，據(jù)此倒算公司手續(xù)費(fèi)收入同比或高于11.95億元，高于原預(yù)期。交易傭金率或有明顯提升。
　　財(cái)富管理：第四季度股混基保有提升，非貨基保有下滑，但財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入環(huán)比或有提升。全年?duì)I業(yè)收入預(yù)期48.2億元（同比-10.8%），預(yù)計(jì)第四季度營業(yè)收入12.8億元（環(huán)比+7.3%），主要或來自股混基保有規(guī)模環(huán)比提升以及基金申贖收入提升。第四季度股混基凈值區(qū)間下滑0.9%，但申購熱情提升（估算申購占凈值比6%），基于基金市場(chǎng)規(guī)模變化，我們預(yù)計(jì)東財(cái)股混基保有規(guī)模5020億元（環(huán)比+4%）。第四季度債券型基金凈值區(qū)間下滑0.5%，但債基贖回規(guī)模較大（估算贖回占凈值比19.7%），因此我們估計(jì)東財(cái)非貨基保有規(guī)?；蛐》禄?516億元（環(huán)比-2%）。
　　重資本業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)規(guī)?；虺掷m(xù)提升。（1）估算全年利息收入24.5億元（同比+5.5%），受益于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率提升及資本金短板彌補(bǔ)，兩融市占率同比或略有提升。第四季度兩融市場(chǎng)規(guī)模1.54萬億元（環(huán)比+0.14%）?？紤]到集團(tuán)發(fā)力兩融業(yè)務(wù)，公司交易量市占率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)第四季度融出資金規(guī)?？蛇_(dá)385億元（環(huán)比+5.7%）。（2）估算全年自營業(yè)務(wù)收入17.4億元（同比+36.0%）。前期可轉(zhuǎn)債融資，資本金增厚，公司投入自營業(yè)務(wù)規(guī)模明顯提升。預(yù)計(jì)2022年末，公司自營資產(chǎn)規(guī)模621.3億元（同比+85.1%）。
　　投資建議：2022年市場(chǎng)景氣度較2021年顯著下滑，但公司業(yè)績(jī)同比穩(wěn)健。原因有二：（1）市占率、費(fèi)率上行：基金保有市占率及證券經(jīng)紀(jì)市占率均明顯上行，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率或有一定上行。（2）凈資產(chǎn)規(guī)模提升，自營業(yè)務(wù)帶來增量。預(yù)計(jì)東財(cái)全年總營業(yè)收入125.9億元（同比-3.8%），扣除自營業(yè)務(wù)后總營收108.6億元（同比-8.1%）。前期募集可轉(zhuǎn)債逐步進(jìn)入自營業(yè)務(wù)，帶來收入、利潤增長(zhǎng)?？紤]到第四季度市場(chǎng)交投活躍度超預(yù)期下滑，我們下調(diào)公司2022/2023/2024年EPS預(yù)期為0.66/0.84/1.04元（前值：0.73/0.95/1.21元），BPS分別為4.93/5.69/6.85元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36/28/22倍，ROE分別為15.86%/15.89%/16.59%?；跉v史估值及同業(yè)可比估值情況，我們給予2023年業(yè)績(jī)35倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.5元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量回落；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資本市場(chǎng)創(chuàng)新不及預(yù)期；國內(nèi)及全球疫情反復(fù)、加重；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。