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公司是老牌光伏組件公司，勤誠達(dá)控股后保留了億晶品牌，過去較長時(shí)期在處置此前經(jīng)營包袱和進(jìn)行管理調(diào)整，目前公司已渡過調(diào)整期，報(bào)表更加健康干凈，2022年也經(jīng)營已扭虧為盈。經(jīng)過過去幾年的管理改善和運(yùn)營優(yōu)化，公司盈利情況開始明顯好轉(zhuǎn)，2022年Q4組件單瓦盈利顯著提升。隨著公司管理效率的進(jìn)一步提升，以及海外、國內(nèi)市場的拓展，公司有望進(jìn)入快速發(fā)展期。
　　基本情況。公司前身海通食品集團(tuán)于2003年上市，主業(yè)為農(nóng)產(chǎn)品加工。2011年，億晶光電借殼海通集團(tuán)，成為中國第一家在A股上市的專業(yè)太陽能電池組件生產(chǎn)商，目前主營業(yè)務(wù)為太陽能電池與組件。2019年，勤誠達(dá)投資管理公司控股億晶光電（保留億晶光電品牌），累計(jì)持股21.14%，并且擬全額認(rèn)購13億元增發(fā)。
　　已基本渡過調(diào)整期，管理有效改善。自2017年起，公司管理層發(fā)生過多次變化，主要是因勤誠達(dá)投資逐步成為公司實(shí)控人，公司原董事長荀建華、荀耀、原總經(jīng)理張哲及創(chuàng)始人荀建平等人逐漸退出公司，來自勤誠達(dá)集團(tuán)的管理人員進(jìn)入公司的管理層。2022年，公司聘請(qǐng)?zhí)乞E等新的管理層，在過去幾年，公司比較系統(tǒng)的梳理舊資產(chǎn)包袱，減值計(jì)提比較充分，公司目前運(yùn)行資產(chǎn)基本都是2020年之后的年輕資產(chǎn)；公司應(yīng)收壞賬處置也比較充分，目前1年以上應(yīng)收款比例從2017年的50%下降到2022年中期的14%。
　　2022年扭虧為盈，經(jīng)營拐點(diǎn)出現(xiàn)。2019-2021年公司連續(xù)3年虧損，歸母凈利潤分別為-3.03億、-6.52億、-6.03億元，2022年公司歸母凈利潤為1.25-1.5億元（中值1.375億元），扭虧為盈，其中，Q4歸母凈利潤0.77-1.02億元、扣非歸母凈利潤1.41-1.66億元，估算Q4扣非單瓦凈利潤超過7分錢/W。公司目前現(xiàn)有產(chǎn)能均為具備較強(qiáng)競爭力的新產(chǎn)能，隨著公司經(jīng)營管理效率的繼續(xù)提升，以及海外市場的有效突破，預(yù)計(jì)公司有望實(shí)現(xiàn)較快的增長。
　　定增進(jìn)一步提升產(chǎn)能。2022年2月，公司股東大會(huì)通過了2022年度非公開發(fā)行A股股票方案的議案，募集不超過13.024億元，其中7.024億元用于常州年產(chǎn)5GW高效太陽能組件建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將形成“5GW電池+10GW組件”的產(chǎn)能。2022年9月，公司正式啟動(dòng)在滁州市全椒縣投資建設(shè)“年產(chǎn)10GWN型TOPCon光伏電池、10GW光伏切片及10GW光伏組件”項(xiàng)目，項(xiàng)目一期為年產(chǎn)10GW高效N型TOPCon光伏電池項(xiàng)目，計(jì)劃于2023年6月投產(chǎn)，項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后公司先進(jìn)產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測與投資建議：2022年四季度公司單瓦凈利顯著提升至7分以上，預(yù)計(jì)公司2023年組件出貨11GW，單瓦盈利為7分，對(duì)應(yīng)6.5億歸母凈利潤，此外，若考慮硅料/硅片價(jià)格有持續(xù)下降的可能，且公司仍在不斷改善經(jīng)營管理，公司2023年單瓦盈利可能會(huì)有繼續(xù)向上的空間。預(yù)計(jì)公司2022-2023年歸母凈利潤為1.36、6.5億元，對(duì)應(yīng)估值71倍、15倍，給予2023年20-22倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.5-11元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營改善進(jìn)度不及預(yù)期，競爭格局惡化，非公開發(fā)行尚待證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。